业绩简评

    　　2 月27 日，公司发布21 年年报，21 年实现营收69.78 亿元，同比+40.72%；归母净利11.93 亿元，同比+46.90%；扣非净利10.84 亿元，同比+34.71%。其中，Q4 实现营收14.18 亿元，同比+54.95%；归母净利1.97 亿元，同比+82.30%；扣非净利1.19 亿元，同比+ 13.1%。

    　　经营分析

    　　Q4 收入高歌猛进，全国化成效显著。21Q4 增速环比加快，主要系：前期控货后 11 月中下旬恢复发货，12 月新财年开启，春节前置渠道提前备货。

    　　1）分产品看，21 年东鹏特饮销量150.83 万千升，量增43.8%、价降1%，主要系500ml 瓶装占比提升，500ml/250ml 瓶装收入为 50.24/8.48 亿元，同比+62.8%/+3.3%。21 年其他饮料收入3.72 亿元，同比+22.2%，预计0糖在两广推广数据良好。2） 分区域看， 21Q4 广东/全国区域收入同比+42%/+56%， 21 年广东/ 华东/ 华中/ 广西/ 西南/ 华北收入分别为32.0/7.7/7.5/7.1/4.3/3.4 亿元，同比+30%/+79%/+44%/+40%/+65%/45%，广东基地市场稳固，华东、西南、华北增速领先，浙江、江苏表现亮眼。21年共拥有经销商2312 家（同比+712 家），活跃终端网点209 万家。

    　　成本压力+费用投放加大，Q4 盈利水平承压。21Q4 归母净利率提升，主要受益于私募股权基金公允价值变动（21 年该项贡献利润0.81 亿元）。21Q4扣非净利率同比-3.1pct，其中：1）毛利率同比-2.6pct，预计白砂糖等原材料成本加重；2）销售费率同比+2pct，或系冰柜投放、商超促销等渠道推广投放加大；3）管理费率同比-1.9pct，规模效应显现。21 年扣非净利率同比-0.7pct，其中：1）毛利率同比+0.5pct，系高毛利率的500ml 金瓶占比提升，且PET 提前采购锁价（21 年均价同降12%）；2）销售费率微降。

    　　持续收割份额，22 年产品矩阵丰富+区域扩张。得益于红牛纷争，21 年东鹏特饮销量份额提升4.7pct 至31.7%，销售额份额居第二位。22 年公司营收目标增速15%，1 月动销向好，超额达成可期。我们判断，22 年成本加重毛利率或承压，但销售费率有望摊销。22 年将继续新品建设+渠道拓展：1）0糖会逐步铺到几十个一二线城市，规划新品包括清淡型运动特饮、原味东鹏气泡饮（加気改版）、250ml 新金罐、335ml 苗条罐。2）22 年广东将新设餐饮大区，华东积蓄影响力，华北22 年更换负责人后势能改善。

    　　盈利预测与投资建议

    　　预计22-24 年收入增速为28%/24%/20%，利润增速为27%/27%/23%，对应EPS 为3.79/4.82/5.93 元；对应PE 为45/35/29X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　全国化不及预期，疫情反复风险，新品培育进程受阻，食品安全问题。