2021 年公司收入超我们预期，利润符合此前业绩预告中枢东鹏饮料公布2021 年业绩快报：2021 年公司营业收入初步核算为69.78亿元，同比增长约40.7%；归母净利润为11.93 亿元，同比增长约46.9%；扣非归母净利润为10.84 亿元，同比增长约34.7%。公司收入超我们预期，利润符合此前业绩预告中枢。

    关注要点

    区域扩张稳步推进及春节备货助力下4Q21 保持快速增长。公司4Q21 收入同比+54.9%，增速超过我们及市场预期，我们认为主要来自：（1）根据中金商超数据，4Q21 功能饮料销售额同增9.8%，疫情扰动下行业维持稳健增长，同期公司销售额同增32.7%，远超行业及竞对表现；（2）公司全国化进程稳步推进；（3）公司丰富产品矩阵亦有贡献，零糖及加气产品外，东鹏大咖及SHECAN 能量饮料我们预计均贡献销售增量；（4）此外，2022年春节较早下渠道备货节奏前移亦对4 季度销售有所提振。展望2022 年，我们认为公司全国化空间仍广阔，行业良好竞争格局下大金瓶继续放量仍为驱动收入快速增长的主要动力。

    成本压力显现及冰柜投放费用致4Q21 利润率略有承压。4Q21 公司归母净利润同比+82.3%，公司投资私募基金及理财产品所获投资收益对此有所贡献；而4Q21 扣非归母净利润同比+13.1%，扣非净利率同降3.1ppt 至8.4%，主要承压于PET 等原材料低价库存消耗趋尽，尚处高价的原材料压力部分显现于报表端；此外，4 季度淡季下公司保持冰柜投放力度，费用亦有所上升。考虑油价持续上涨下PET 价格上行未见拐点，且锁价库存消耗完毕，我们预计1H22 公司利润率仍或有所承压。

    全国化逻辑继续演进，“能量+”战略及冰柜投放护航成长。我们看好公司保持快速增长，主要由于：（1）看好公司全国化进程，网点扩张及新拓网点提产稳步推进；（2）“能量+”战略下，有潜力产品持续储备并贡献收入增量，亦帮助开拓新人群（如女性群体）、新渠道（如餐饮渠道），积蓄远期增长势能；（3）公司加大冰柜投放力度，我们预计2021 年数万台冰柜投放将于2022 年旺季继续强化公司竞争力，加速产品销售。

    估值与建议

    公司当前交易在44.2/34.5 倍2022/23 年市盈率，考虑公司全国化进程稳步推进，我们上调2021 年盈利预测7.3%至11.9 亿元，收入增长对冲原材料价格上涨下我们基本维持2022 年盈利预测不变，并引入2023 年盈利预测19.0 亿元。维持公司目标价210 元，对应56.7/44.3 倍2022/23 年市盈率和28%上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    全国化进程低于预期；行业竞争加剧；原材料价格波动；食品安全风险。