评论：

    动销良好、库存紧张致发货提前，投资收益贡献盈利，Q4 有望实现超预期增长。因渠道有效拓展、终端动销良好，11 月公司部分地区渠道库存已相对紧张，叠加22 年春节提前，公司于11 月中旬起开始新经营年度（公司经营年度为12 月至次年11 月）的打款发货，相较往年提前约半个月，我们测算Q4 单季度公司收入端有望实现50%左右高增。盈利端，PET 锁价一定程度对冲白糖价格上涨，预计成本压力有限；而7 月底认购的私募基金份额有望带来可观投资收益，进一步支撑Q4 业绩实现超预期增长。

    展望2022 年，预计良性高增延续，成本压力相对可控。根据渠道反馈，当前公司团队士气充足，省外招商顺利，且公司逐步对部分势能渐起的省外市场，提高费用投放的精细化程度，并强化对销售人员的过程管理，夯实运营基础，有力支撑公司延续良性高增。利润端，毛利率或将受累于PET 锁价效应消退及白砂糖价格上行，但基于公司强供应链管控能力及规模效应释放，预计整体成本压力相对可控；费用端随收入高增而有所摊薄，预计稳中有降，叠加私募基金有望持续贡献收益，整体盈利能力有望实现平稳过渡。此外，高端新品0糖特饮已于近期加速铺向省外市场，或将带来新亮点。

    中长期看，公司成长路径清晰，盈利优化有望贡献弹性。能量饮料为高景气与高粘性兼具的优质赛道，东鹏也牢牢抓住了红牛商标之争的格局红利，在省外招商铺货稳步推进的同时，长沙、浙江生产基地建设规划已于21 年内相继落地，未来承接起量地区的销售需求，缩短运输半径。而为了加强渠道推力及消费者品牌教育，公司销售人员配置及实物/现金折扣均处较高水平（20 年销售人薪酬费用率近10%，而同业基本不超过5%，且公司实物和现金折扣占折扣前收入的15.4%），一定程度拖累当下盈利。展望未来，全国化扩张路径清晰，预计未来3 年复合增速达30%以上，成长性领跑行业；而待省外市场逐步成熟、渠道自然动销加快，费率及折扣优化有望接力，进一步增强业绩弹性。

    投资建议：软饮料板块稀缺高成长标的，值得加大布局，重申“强推”评级。

    近期因市场避险情绪增强及疫情下对公司动销的担忧等因素，公司股价有所回调，而当前公司高成长性持续验证，高估值具备坚实支撑。结合公司业绩预告及全国化扩张节奏，我们给予21-23 年EPS 预测为3.06/3.84/5.10 元（前次预测为2.88/3.77/5.03 元）。考虑公司预计未来3 年复合增速达30%以上，盈利亦有较大优化空间，为软饮料板块稀缺的高成长标的，而当前22 年PE 估值仅40 倍出头，配置价值再度凸显，维持目标市值1000 亿及“强推”评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动、渠道拓展不及预期、新品推广不及预期等。