事件：公司发布2021 年三季报，2021 年前三季度公司实现营收55.60 亿元，同比增长37.51%；归母净利润9.96 亿元，同比增长41.47%；扣非归母净利润9.66亿元， 同比增长37.95%。21Q3 单季度公司实现营收18.78 亿元，同比增长19.30%；归母净利润3.20 亿元，同比增长21.87%；扣非归母净利润3.06 亿元。

    　　能量饮料延续高增长，拓展新品培育增量。受去年同期高基数影响，公司营收增速放缓，分产品来看，公司能量饮料/非能量饮料21Q1-Q3 实现销售收入53.38/2.11亿元，同比+41.74%/-19.06%；其中21Q3 能量饮料/非能量饮料实现销售收入17.91/0.86 亿元，同比+19.89%/+16.26%。公司核心产品东鹏特饮延续高增长，贡献主要增量，非能量饮料增速在21Q3 转正。新品“0 糖”、“加気”继上半年表现优异后，继续在多省份试销、推广，9 月公司推出“东鹏大咖摇摇拿铁”，新增布局即饮咖啡市场，有望为公司业绩贡献新增量。

    　　省外增速大幅领先，北方、华东、西南、华中区域增速亮眼。分区域来看，21Q1-Q3 公司广东/ 全国/直营分别实现销售收入25.55/24.00/5.94 亿元， 同比+26.85%/+49.81%/+44.73%，公司凭借差异化的产品定位、出色的渠道管控能力及营销体系，稳步推进全国化，省外市场增速显著高于省内，其中低基数的北方区域增速高达+91.86%，公司重点开拓的华东/西南/华中区域增速亮眼，分别达到72.06%/62.14%/43.28%，领先于其他地区。

    　　21Q3 毛利率略有下降，净利率维持稳定。21Q3 公司毛利率为46.16%，同比下降1.22pct，主要原因为：（1）公司在Q3 旺季加大促销、搭赠力度，成本有所上升；（2）公司在Q3 加强新品销售，新品毛利率相对较低；（3）白砂糖采购价格在Q3 有所上升。公司21Q3 销售费用率为21.26%，同比下降1.63pct；净利率为17.05%，同比增长0.36pct，盈利能力稳健。公司21Q1-Q3 销售费用同比增长47.42%，销售费用率较去年同期提升1.44pct，主要由于新增上市宣传专案费用、增加冰柜投放及商超渠道促销等推广费用、销售人员薪酬增加。

    　　加强经销商团队建设、新增长沙生产基地布局，推动全国化进程。报告期末公司经销商数量达到2148 家，报告期内净增加199 家，其中北方/华北/西南区域净增加62/51/42 家，加强经销商团队建设支撑公司省外扩张战略。产能方面，由于饮料成本受运输费用影响较大，目前公司已设立华南、广州、东莞、海丰、南宁、重庆、安徽共七个生产基地，后续计划在长沙新建生产基地，当前已完成设立长沙全资子公司并取得合计8.19 万平方米的两项项目用地使用权。

    　　投资建议：公司以东鹏特饮为核心产品，在行业格局调整之际通过深耕广东市场及持续推进全国化扩张份额，预计公司2021-2023 年实现营收66.40/84.42/101.87亿元，同比增速分别为33.9%/27.1%/20.7%；实现归母净利润11.26/14.95/18.63亿元，同比增速分别为38.7%/32.7%/24.7%，对应EPS 分别为2.82/3.74/4.66 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：省外扩张不及预期；产品结构单一抗风险能力较低；新品推进不及预期；行业竞争加剧