事件：公司2021 年前三季度实现营收55.6 亿元，同比+37.51%，归母净利润9.96 亿元，同比+41.47%。其中，Q3 实现营收18.78 亿元，同比+19.30%，归母净利润3.20 亿元，同比+21.87%。

    　　三季度收入维持稳健增长，公司全国化持续推进。公司三季度实现营收同比增长19.30%，环比二季度有所降速。分渠道来看，公司全国化进程加速推进，公司除了在大本营广东市场推进全渠道深耕外，加快了全国市场扩张，西南、华东和北方区域开拓效果显著，前三季度营收同比增长62.14%/72.06%/91.86%。经销商和终端覆盖方面，公司前三季度新增经销商199 家，经销商开拓如期进行，分区域来看，直营/北方/华北/西南区域经销商分别净增加80/62/51/42 家至435/176/325/335 家，增长较为明显，前三季度华东/广西区域分别净减少42/4 家经销商，而收入端来看两地增长势头强劲，推测公司积极优化当地经销商团队。另一方面，公司积极推进500ML 金瓶产品的放量以及新品的推广。东鹏加気2020 年6 月推出，今年进入省外试销，今年推出的新品0 糖特饮6 月也在广东、广西和线上销售。9 月公司推出首款即饮咖啡饮料东鹏“大咖”，东鹏饮料正式进军咖啡赛道。新品的推出为公司未来发展奠定基础，布局即饮咖啡等饮品赛道能与现有渠道形成互补，更能发挥已有优势，蓄力公司二次曲线。

    　　新品促销降低三季度毛利率，费用投放提升奠定全国化基础。公司2021年前三季度和单三季度归母净利率分别为17.91%/17.05%，同比提升0.50pcts/0.36pcts。毛利率方面，2021Q3 毛利率同比下降1.22pcts 至46.16%，主因一为三季度为传统的销售旺季，公司加大促销、搭赠力度，成本有所上升；二为第三季度加强新品的销售，新品的毛利率相对较低，从而第三季度整体毛利率下降；三为大宗原材料白砂糖采购价格在第三季度有所上升。另一方面， 公司前三季度销售费用率/ 管理费用率分别提升1.45/0.29pcts 至21.54%/3.50%，其中销售费用同比增长47.42%，主因公司上市后投放一轮广告费用、全国化拓张的渠道推广费用增加以及销售人员薪酬增加；而管理费用率的提升主因公司因上市所产生的费用提升。整体来看，公司盈利能力有望维持稳定。

    　　优化资源配置助力全国化扩张，公司步入快速发展新阶段。公司公告将注销广东营销子公司，并于长沙、汕尾、深圳设立生产、营销全资子公司，全国化战略更进一步。我们认为目前公司凭借差异化战略，与竞品形成不同的消费人群覆盖，同时凭借其较高的执行力和团队激励，未来几年有望实现快速全国化扩张：第一，目前行业竞争格局或利于公司全国化的加速扩张。第二，极致性价比打造公司差异化竞争优势，通过促销活动强化公司竞争。第三，公司不断丰富产品矩阵，零糖、加气功能饮料和咖啡等产品的布局，都是为了优化产品结构和矩阵，增加受众、扩展消费场景，建议持续关注公司扩品逻辑的演绎。整体来看，公司目前基本面反馈良好，目前正处于全国化快速推进的阶段，四季度发货情况有望加速，坚定看好公司未来发展。

    　　投资建议：我们预计公司2021-2023 年实现营收66.99/89.46/119.01 亿元，同比+35.09%/33.55%/33.03%，实现归母净利润11.33/15.65/21.40 亿元，同比+39.56%/+38.06%/+36.80%，EPS 分别为2.83/3.91/5.35 元，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：新品推广不及预期，全国化扩张不及预期，食品安全风险等。