事件 ：公司21Q1-3 实现营业收入55.6亿，同比增长37.5%，归母净利润9.96亿，同比增长41.47%；其中21Q3 实现营业收入18.78 亿，同比增长19.3%，归母净利润3.2 亿，同比增长21.87%。

    　　点评：

    　　销售节奏提前，锚定全年增长。今年，公司在一季度销售节奏明显加快，前三季度收入保持稳定，锚定全年增长。由于第三季度为传统销售旺季，公司加大促销、搭赠力度，且叠加销售毛利率相对较低的新品、原材料白砂糖采购价格上涨等影响，21Q3 公司毛利率同比减少1.22pct 至46.16%。

    　　营业税金及附加占比同比略降0.02pct 至0.99%；销售费用率同比减少1.63pct 至21.26%；管理费用率同比增加0.67pct 至3.32%；研发费用率同比减少0.13pct 至0.49%。整体期间费用率略有下降，总体上盈利能力略有提升，21Q3 公司净利率为17.05%，同比增加0.36pct。三季度，公司销售回款21.85 亿，实现经营性净现金流2.36 亿，现金流情况良好。目前公司留有账面预收款8.66 亿，环比持续提升。

    　　广东市场增长平稳，全国市场开拓加快。21Q1-3 公司广东区域收入25.55亿，同比增长26.8%，而全国其他区域收入24 亿，同比增长49.8%，体量上接近广东市场。其中华东、西南、北方市场收入增速位居前列，分别同比增长72.1%、62.1%和91.9%。华东市场从去年同期的第三大省外市场成为第一大省外市场，而北方市场由于体量较小，增长相对容易。在经销商数量增长上，华东、西南、北方市场也位居前列，前三季度分别净增加42、42 和62 家，招商布局加快与收入高增长相匹配。此外，公司直营经销商今年净增加80 家，前三季度实现收入5.94 亿，同比增长44.7%。截至三季末，公司共有经销商2148 家，较年初增加199 家，全国化进程加快。

    　　非能量饮料增长回正，新品上市多赛道布局。21Q3 公司能量饮料收入17.91 亿，同比增长19.89%，销售占比达到95.44%。而非能量饮料上半年销售受阻，收入大幅下滑，同比减少32.98%。21Q3 非能量饮料销售情况好转，实现收入0.86 亿，同比增长16.27%。9 月24 日，公司推出旗下第一款即饮拿铁咖啡饮品——东鹏“大咖”，正式进军咖啡赛道。这款新品的目标消费群是18 至35 岁的人群，包括白领、学生等，计划先在广东省内铺货，覆盖线下和线上渠道。目前产品有300ml 和500ml 两个规格，建议零售价分别为5 元和7 元。寻求多元化仍是公司未来业务发展的重要方向。根据欧睿国际统计，2015-2020 年咖啡市场的复合收入增速在饮料行业中仅次于能量饮料，且单价相对较高。公司布局即饮咖啡等饮品赛道能与现有渠道形成互补，更能发挥已有优势，快速形成新的业绩增长点。

    　　盈利预测与投资评级：因战略布局和业务发展需要，公司拟以货币出资10,000万元人民币设立长沙子公司，配合华中总部及生产基地的建设项目，有利于公司未来加快物流运输及持续向北扩张。当下，红牛官司仍在持续，华彬红牛也在加快战马产品的多口味开发，东鹏在广东以外区域开拓顺利，全国化脚步加快。随着未来公司华鹏、渝鹏基地投产，公司产能释放将进一步保障全国销售的增长。我们预计公司2021-2023 年摊薄每股收益分别为2.82 元、3.71 元、4.81 元，维持对公司的“买入”评级。

    　　风险因素：市场开拓不及预期；食品安全问题