事件：公司发布2021 年三季报，前三季度实现营收55.6 亿元（+37.5%），实现归母净利润10.0 亿元（+41.5%）；其中21Q3 单季度实现营收18.8 亿元（+19.3%），实现归母净利润3.2 亿元（+21.9%），符合市场预期。

    能量饮料核心产品延续高增，销售模式因地制宜。1、分品类看，能量饮料、非能量饮料分别实现营业收入53.4 亿元（+41.7%）、2.1 亿元（-19.1%）。能量饮料为公司核心产品，主要包括东鹏特饮、0糖特饮和东鹏加気。主打产品东鹏特饮科学配比牛磺酸、赖氨酸及多种B 族维生素，形成完整的抗疲劳体系；目前在能量饮料中市占率第二。2、分渠道看，经销、直营分别实现营业收入49.3亿元（+37.1%）、5.9 亿元（+44.7%）。3、分区域看，广东、华东、华中、广西、西南、华北、北方分别实现营收增速26.8%、72.1%、43.3%、35.4%、62.1%、31.9%、91.9%，有序推进全国化布局。“公司精耕+大流通”销售模式结合，在广东、广西、华东、华中等核心市场采取精耕模式，增强渠道渗透能力；其他区域采取大流通模式，充分利用经销商资源。经销商开拓方面，截至2021Q3末，公司共有经销商2148 家，净增加199 家。

    促销搭赠力度加大，盈利能力保持高位。1、整体毛利率48.5%，同比提升1.7pp；单三季度毛利率46.2%，同比下滑1.2pp，主要由于：1）三季度为传统销售旺季，促销及搭赠力度加大；2）毛利率较低的新品销售占比增加，拉低整体盈利能力；3）白砂糖采购价格回升。2、费用率方面，销售费用率21.5%，同比增加1.4pp：1）新增上市宣传专案费用；2）增加冰柜投放、商超促销渠道的推广；3）增加销售人员薪酬激励。管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.5%、0.5%、-0.2%，与2020 年同期基本持平。整体净利率17.9%，同比提升0.5pp，盈利能力保持高位。

    华中总部建设完善全国布局，产能瓶颈有望缓解。1、公司与长沙金霞经济开发区管理委员会签署项目入园协议书，将投资建设华中区域总部及生产基地，降低运产品输成本，进一步完善全国化战略布局。2、公司将建设华南、重庆、南宁生产基地，建成后预计将形成110 万吨生产能力，达产期约5 年。建设生产基地将逐步释放产能，缓解公司产能瓶颈，加强规模效应；同时建设重庆基地助于进一步满足中西部市场需求，提升市场份额。

    盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年归母净利润分别为11.7 亿元、15.4亿元、19.4 亿元，EPS 分别为2.93 元、3.86 元、4.85 元，对应动态PE 分别为63 倍、48 倍、38 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：全国化推广不及预期；市场竞争加剧；食品安全风险。