一、事件概述

    　　7 月14 日公司发布2021 年半年度业绩预告，预计21H1 营收为36.00~37.20 亿元，同比+ 45.8%~50.6%；预计21H1 归母净利润为6.65~6.85 亿元，同比+ 50.7%~55.2%。

    　　二、分析与判断

    　　战略窗口期加快渠道下沉，21Q2 收入端维持较高增速21H1 公司预计营收为36.00~37.20 亿元，同比+45.8%~50.6%，高于此前公告区间（32.5~36.5 亿元）；折合21Q2 营收为18.89~20.09 亿元，同比+23.0~30.8%。公司二季度收入端延续高增态势，我们认为主要得益于：（1）行业处于高景气与竞争中短期趋缓的战略窗口期，公司充分享受行业需求放量带来的红利，同时抢占部分华彬红牛非核心市场份额；（2）扩区域与拓渠道：公司在2018 年后加快全国化布局，“北上”战略初见成效，21H1 加快在华东、华中、西南地区的渠道下沉，实现传统+现代+特通全渠道覆盖，提升铺市率与覆盖广度；（3）加大费用投放：21Q2 公司恢复线下费用投放并加大上市宣传力度，预计对渠道积极性与终端动销均有明显提振作用。

    　　短期加大费用投放力度，“抢市场”与“铸品牌”利在长远21H1 预计归母净利润为6.65~6.85 亿元，同比+50.7%~55.2%，下线高于此前公告区间下线（5.7~7.2 亿元）；折合21Q2 归母净利润为3.23~3.43 亿元，同比+12.2%~19.1%。

    　　21H1 公司归母净利率为18.4%，同比+0.6ppt；折合21Q2 归母净利率为17.1%，同比-1.7ppt。我们认为二季度利润端增速低于收入端的核心原因在于公司加大了销售费用投放力度，包括线下恢复费用投放及上市后广告宣传力度显著提升。相较于利润端，我们认为现阶段收入端高增更具意义：（1）行业仍处于“跑马圈地”时期，当下竞争趋缓的战略窗口期内，更应关注收入提速带来的市占率提升，通过规模效应建立起阻挡后发者的壁垒；（2）能量饮料的核心竞争力在于品牌与渠道，我们认为费用率提升虽然短期对盈利造成压力，但长期有利于提升品牌力与渠道力，巩固长期竞争优势。

    　　紧抓战略窗口期加快全国化布局，第二增长曲线打开成长空间中短期看，行业高景气度+竞争格局中短期趋缓，公司紧抓战略窗口期快速抢占市场。

    　　（1）行业高景气：我们认为随着消费场景拓宽叠加渗透率提升，行业未来1~3 年有望实现12%以上的复合增速，远期则至少有翻倍的空间。（2）竞争中短期趋缓：预计红牛商标纠纷仍将持续胶着，中短期竞争格局处于较宽松的窗口期，因此东鹏面临承接非红牛核心市场与加码高端市场的机会，有望通过扩区域、拓渠道、加大费用投放来兑现大单品全国化的逻辑。长期看，积极培育第二增长曲线，打开成长与估值空间。能量饮料品类内部，公司近年来培育加汽、零糖二款偏高端产品，有望通过产品升级来突破品牌形象的限制；在能量饮料之外，公司培育有油柑柠檬茶、陈皮特饮等品类，我们认为公司优势在于能量饮料基础上的延展，未来不排除切入功能饮料等相近赛道，复制成熟的“东鹏特饮”大单品运作经验，借用原有饮料渠道优势，有望培育出第二增长曲线。

    　　三、投资建议

    　　预计2021-2023 年公司实现营收70.51/93.14/117.55 亿元，同比+42.2%/+32.1%/+26.2%；实现归母净利润11.35/15.52/19.34 亿元，同比+39.8%/+36.7%/+24.7%，对应EPS 为2.84/3.88/4.84 元，目前股价对应PE 为88/64/52 倍。公司2021 年估值高于非乳饮料板块20 倍的估值水平（Wind 一致预期，算术平均法）。考虑到行业处于高景气和竞争趋缓的窗口期，公司有望通过产能与渠道扩张实现全国化，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示

    　　行业竞争加剧导致费用投放超预期，行业需求下滑，食品安全问题等。