国内能量饮料先行者。东鹏饮料成立于1994 年，以能量饮料“东鹏特饮”为核心产品，此后进军茶饮料、包装水等行业。根据欧睿，2020 年东鹏市场份额约15.4%，位居第二，能量饮料是公司的基本盘，2020 年收入占比达94.3%；广东市场是公司的基地市场（2020 年收入占比约55.7%），当前东鹏开启了全国化拓展，未来广东与非广东地区占比有望达到2:8。

    能量饮料赛道维持高景气度，已形成一超多强的市场格局。由于成分中含有牛磺酸和咖啡因，能量饮料兼具成瘾性和功能性，因此产品生命周期更长、品牌粘性更高。1）从市场规模来看，2020 年中国能量饮料零售市场规模约447.8 亿元，2014-2020 年CAGR 高达11.35%，是软饮料中增速最快的细分品类。能量饮料的核心消费群体对性价比要求较高，因而我们认为行业未来的增长将以量增为驱动力，当前功能饮料的消费人群和场景都在不断扩大，预计2021-2025 年细分赛道增速仍将快于软饮行业整体；2）从竞争格局来看，2020 年中国能量饮料市场CR3 高达80%，其中红牛/东鹏/乐虎/体质能量的市占率分别为55%/15%/9%/6%，呈现一超多强的局面。红牛占据高端市场，东鹏等本土品牌定位中端。

    目前华彬红牛和泰国红牛的内部之争尚未尘埃落定，市场上同时存在着四种红牛产品，内部损耗对红牛品牌力或有影响。我们认为未来行业格局发展或存变数，以东鹏为首的内资中端品牌有望抢占更多份额。

    东鹏作为后起之秀，通过性价比和差异化策略成功突围。公司深耕能量饮料赛道二十余年，在产品、渠道、品牌上塑造出了较强能力。1）产品端：公司精准把握目标客群的核心需求，以低价格和大容量铸就高性价比，通过差异化包装解决市场痛点。同时抓住风口升级产品，进行多元化布局，未来有望突破单一品类局限。2）渠道端：公司持续深化渠道建设，划分核心和弱势区域因地制宜扩张销售网络。同时借助数字化系统实现全链条精细化管理，不断加强渠道管控能力。

    3）品牌端：公司定位年轻一代，借助符合产品调性并能引发共鸣的广告语，不断强化品牌定位。通过多维度营销使东鹏的全国知名度显著提升。展望未来：募投项目扩大产能；品牌具备全国化基因；公司主观能动性高，且终端销售意愿较高；多因素共振下公司将加速全国化扩张，助力收入维持较快增长。此外，中国能量饮料赛道景气度高，公司作为行业领导品牌，未来将持续享受行业高增红利。

    盈利预测、估值与评级：我们预测东鹏饮料2021-2023 年EPS 分别为2.63/3.38/4.27 元。能量饮料是软饮料中的优质赛道，东鹏作为业内第二的优质企业具备长期增长潜力。首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：全国化进程不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；次新股股价波动的风险。