能量饮料行业快速增长，后起之秀空间巨大。东鹏饮料产品力和营销能力领先，未来有望通过精耕广东+全国化布局实现快速增长，比肩红牛。看好公司中长期成长的高确定性，给予公司2023 年40 倍PE 估值，对应目标价170 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　精耕广东市场，快速崛起的能量饮料龙头。公司成立于1994 年，2003 年改制后聚焦能量饮料，快速成长为行业龙头。公司产品包含能量饮料、油柑柠檬茶、陈皮特饮、冬瓜汁、纯净水等，核心品牌“东鹏”具备较强的市场影响力，2020年在能量饮料领域市占率第二。2020 年，公司实现营收49.5 亿元、近三年CAGR20%，归母净利8.12 亿元、近三年CAGR40%；拥有1600 家经销商、5 万家邮差/批发商，辐射120 万家终端门店。

    　　能量饮料行业：快速增长，后起之秀空间巨大。根据欧睿数据，2019 年我国能量饮料市场规模为473 亿元，过去10 年CAGR 为26%，欧睿数据预计未来5年CAGR 为8%，增速居软饮各细分赛道首位。2020 年中国能量饮料人均消费量/金额仅为美国的18%/10%、日本的50%/20%，增长潜力巨大。2009 年后国内品牌陆续崛起， 2020 年红牛、东鹏、乐虎、中沃的市占率分别为52%/15%/9%/6%，相较10 年前分别变动-38/+12/+6/+4Pcts。复盘美国Monster的成功历史，能量饮料行业存在后来居上、构建双龙格局的可能性。

    　　东鹏：持续创新，差异化产品和营销构建护城河。（1）产品与时俱进，凭差异化、高性价比突围。2009 年推出防尘盖PET 产品错位竞争；2017 年新上500ml金瓶主打“大瓶喝到爽”迅速发展成爆品（近3 年CAGR为273%、收入占比62%）；2020 年针对年轻市场推出“加气”“0 糖”产品，成为目前市场产品系列最多、最与时俱进的公司。（2）营销造势，年轻化品牌形象深入人心。在红牛连续多年未投入、竞争对手低调营销下，公司投入始终走在行业前列，且不断创新营销形式。（3）优化营销管理架构&精细化管理，推动渠道下沉和全国化布局。

    　　扩产能，提销售，高增长望持续。公司未来增长主要驱动来自：（1）全国化布局，公司在广东+广西区域市占率将近70%，省外渠道扩展空间巨大。（2）优势区域持续增长，广东是公司的核心销售区域，但仍有市占率提升空间，未来冰柜投放计划近一半投入广东区域助力渠道深耕、打造高势能终端。（3）新产品扩充，期待能量饮料新品、非能量饮料持续贡献。结合公司在建产能的释放情况，我们预计公司未来三年收入有望维持25%-30%的增长。

    　　风险因素：原材料价格波动风险；产品结构单一风险；竞争加剧风险。

    　　投资建议：预计公司2021/2022/2023 年EPS 为2.64/3.36/4.19 元，结合美国能量饮料龙头Monster 估值，考虑公司未来成长性，给予公司2023 年40 倍PE的估值，对应目标价170 元，首次覆盖给予“买入”评级。