红牛自1995 年进入中国以来持续进行能量饮料的品类教育并引领行业高速增长，直到2016 年，泰国天丝因利润分配纠纷与红牛展开商标之争，自此，红牛市场份额大幅萎缩。观遍行业，饮料巨头先后布局但并未成功走出。我们认为，能量饮料品类有别于其他饮料，具有品牌粘性高、生命周期长的特点。本文从渠道模式、内部管理和产品品牌三个方面展开，对能量饮料行业主要玩家进行深入对比并进行格局推演与空间测算，红牛之后，东鹏能否成为下一个打造百亿单品的能量饮料巨头？

    　　论行业：品类教育红利凸显，对标海外空间广阔。能量饮料具有功能性、上瘾性，品类属性优于大部分饮料。日本于90 年代后进入快速增长期，属于消费升级品类，日本、美国目前仍有个位数量的增长。较好的赛道属性也孕育了美国牛股Monster 一骑绝尘。目前我国人均消费仅为1.5L/4.3 美元，不足日本的1/2，不足美国的1/5，行业仍有较大发展潜力。

    　　看变化，龙头商标变局，群雄奋力相争。红牛95 年进入中国后品类教育开始，2009 年后行业快速增长，09-15 年复合增速35%。16 年龙头红牛深陷商标危机，也因此影响了消费者教育，行业增速有所放缓。同时，16 年后红牛份额不断下降，群雄借机发力切割市场，包装规格差异化竞争，“一家独大”格局或被瓦解，我们判断未来将向“红牛系”、“竞争突围”、“小众差异”

    　　三个竞争阵营转变。

    　　辨格局，多强各有优势，东鹏势头最佳。后红牛时代，战马依托华彬集团渠道强，但品牌后发仍需消费者辨识；达利乐虎在集团中资源未必能全盘倾斜；天丝若争夺到红牛品牌，渠道仍需重新梳理。而东鹏品牌力先发优势明显，体制改革焕发动力，目前来看最有望突围成功。

    　　望空间：区域走向全国，行业前景广阔。我们尝试不同方式对其中长期空间测算，中期：基于行业现有消费能力，假设东鹏销量提升至红牛水平，收入仍有2.6 倍空间，对应120 亿营收。远期：若行业内主要玩家持续进行消费者教育和渠道深耕，全国范围内单点动销向华南看齐，行业有望达1000 亿，东鹏有望达300 亿。

    　　盈利预测及投资建议：发展迎来黄金机遇，从区域向全国扩张，看好营收利润双丰收。红牛品牌纷争持续，能量饮料行业进入格局调整期，公司深耕功能饮料多年，持续进行消费者教育和渠道精耕，能力提升恰逢行业变局，或存竞争机遇。在品牌拉动、渠道推动、管理保障的情况下，公司全国化步伐加快，首次覆盖，给予21-23 年EPS 预测为2.68、3.41、4.28，“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：省外拓展不及预期、成本上涨、食品安全事件、行业增速放缓、股价波动大的风险等