引言：“鲲化为鹏，志在图南”典故出自《庄子·逍遥游》，即大鱼化为大鸟，志向飞至南天，正如东鹏饮料在深耕广东本埠市场的基础上，全力谋求全国化扩张，上市后逐鹿全国之路有望提速。本篇报告，在深度剖析能量饮料商业逻辑、辨析行业制胜因素的基础上，解码东鹏高增原因，并展望其未来扩张之路。

    能量饮料：高景气与高粘性兼具，软饮料中的优质赛道。能量饮料20 年出厂端市场规模约350 亿，15-20 年复合增速近10%，为饮料行业成长性最优的赛道之一。同时，不同于其他饮料核心诉求在于多变的口感，及“进店再决策”的消费习惯，能量饮料抗疲劳、补能量的消费诉求明晰且稳定，并具备功能性和轻上瘾性，故往往具备更长的生命周期、更强的品牌粘性及更高的定价权，也更有可能打造大单品。于企业而言，基于消费诉求明晰且易感知，企业制胜的前提条件在于产品功效显著，且能将其功效准确地传达给目标消费群体。

    行业格局：差异化及资源聚焦为制胜关键，当前已由一家独大走向一超多强。

    　　在红牛形成品牌封锁的格局下，其余企业突围核心在于打造差异化及战略资源聚焦。而16 年商标之争爆发以来，红牛营销投入被动减少、山寨产品频出，品牌力持续受损，天丝入局亦稀释份额，叠加行业高景气下多方入局加剧竞争，红牛市占率由11 年89.6%的高点回落至20 年的54.9%，行业由“一家独大”走向“一超多强”。展望未来，近期北京华联暂停销售华彬红牛、商标之争影响进一步扩大，预计将持续给其他品牌带来较好的发展窗口期。

    东鹏饮料：深耕南粤，逐鹿全国。东鹏凭借产品定价、包装的极致差异化实现异军突起，引领消费场景由运动向驾驶、加班及电竞等扩张。同时，在红牛受困商标之争之际，东鹏持续聚焦主业，深耕本埠市场，且17 年金瓶装推出、18 年阿米巴模式改革及鹏讯云商赋能数字化运营等举措，共同支撑18 年以来市场份额加速提升，20 年达15.4%，仅次于红牛。预计东鹏上市后资源增厚，全国化有望再次提速，未来3-5 年高增确定性进一步夯实。此外，公司已着手布局高端新品，以丰富能量饮料产品矩阵、拉升品牌调性，奠基长期增长。

    财务视角：盈利接力权益乘数，30%+高ROE 有望延续。受益于高周转及高杠杆，公司18-20 年ROE 均值高达36.6%，远高于行业整体。展望未来，产能利用率高企及以销定产模式下，高周转有望延续；营销精细化及渠道管理人效提升有望进一步带动费用优化、盈利改善；而测算可知上市对权益乘数稀释有限，若保守假设资产周转率略降至1.3，则ROE 仍能维持30%+，且在净利率为16%、权益乘数为1.6 的中性假设下，ROE 为33.3%。

    未来展望：3 年有望实现近百亿体量。公司IPO 发行4001 万股（占发行后总股本为10%），募资17.3 亿，其中近80%用于产能扩张、营销优化。在全国化加速推进、多元化本埠挖潜的扩张路径下，随产能持续释放、结构趋于优化，公司3 年有望实现近百亿体量，对应21-23 年复合增速达25.2%。

    投资建议：鲲化为鹏，志在全国，首次覆盖给予目标市值550 亿元，给予“强推”评级。东鹏为仅次于红牛的能量饮料龙头，充分享受行业高景气红利，在红牛商标之争影响进一步扩大背景下，公司产能持续扩张支撑全国化提速，3年有望实现近百亿体量。我们给予21-23 年EPS 预测2.63/3.32/4.11 元，给予22 年40 倍PE，目标市值约550 亿元，首次覆盖给予“强推”评级。

    风险提示：行业竞争加剧、产能投放进度不及预期、新品推广不及预期等。