能量饮料：功能性+成瘾性，出众的高成长赛道。能量饮料解决了消费者“提神”、“解困”需求，功能性+成瘾性的特征导致其产品生命周期长。2009-2019年我国能量饮料复合增速 26.6%，增速领先软饮料其他子品类，驱动因素一方面在于快节奏工作生活下人们精神压力较大，高劳动强度人群增加，另一方面在于居民生活水平提高消费能力增强下的休闲类消费和消费者个性化消费。即使是成熟市场美国，2009-2019年能量饮料复合增速9.1%。

    　　竞争格局方面，由于功能性突出和对口味的需求弱化，能量饮料行业集中度普遍较高，我国 2020 年 CR2 达到 70%，红牛 2016年开始增长停滞，乐虎、体质能量份额下滑，东鹏饮料多年坚持品牌投入，2018年以来引入外部专业人士担任高管，进行渠道变革、品牌力拉升，500ml 金瓶放量，企业经营势能向上，市占率持续提升，具有较强进攻性。

    　　主打 500ml 瓶装，与红牛错位竞争。东鹏不断摸索，2017 年推出 500ml 瓶装，实现快速放量，终端价格 5 元，相比红牛250ml/6 元，性价比突出，携带方便，消费场景相比罐装广泛，更适合于远途驾车、旅游等，与红牛产品实现错位竞争。目前公司已形成清晰价格带的产品系列，主打重点产品 500ml 金瓶，罐装产品处于培育期，加気处放量初期。

    　　组织升级、新场景开拓、渠道精细化运作，经营势能向上。公司 2018 年聘任卢义富总为公司全国营销本部负责人， 2019 年聘任吴兴海总为全国推广总监，两人均出自加多宝核心经营团队，带来了优秀的软饮料运作经验，目前来看效果显著。1）实行阿米巴改革，提升员工积极性，人均创收和人均创利持续提升；2）开拓新消费场景，公司成功进军礼品市场，2019Q1-2021Q1收入复合增速 59.31%；3）实现渠道精耕，直接掌控终端：“掌握终端的人意味着掌握了整个销售的命脉”，搭建精细化的渠道体系、提升业务人员的服务能力；公司帮助经销商分解目标任务，与渠道形成合力；4）搭建完备的信息系统。东鹏是国内首个做微信红包的企业、拥有 120 万个终端销售网点注册用户的平台。

    　　空中+地面推广并重，品牌拉力提升。产品全国化推广必然需要品牌力提升，公司 2019年以来加大地面推广，秉承“陈列就是最好的广告”营销策略，加大陈列，与消费者互动。

    　　公司加快品牌年轻化建设，品牌内涵从功能诉求升级至精神诉求，传递奋斗、拼搏精神；公司销售费用率、宣传推广费率呈下滑态势，表明费效比提升、规模效应显现。

    　　广东市场为基，全国化空间广阔。通过对比我们发现东鹏的渠道质量高、渠道服务力不低于龙头企业，我们认为东鹏凭借较强的渠道操作能力、差异化高性价比产品，有望将“广东模式”复制至全国的能力，根据测算，全国化空间是目前东鹏规模的 2 倍以上。

    　　长期，品牌年轻化、品类多样化。参考美国，能量饮料的消费者年轻化、品类多样化是必然趋势，空间可观。红牛的困局可能导致其无法抓住消费者年轻化的趋势，这也正好给予东鹏历史性机遇，东鹏足够专注专业、团队执行力强，我们认为其有望抓住年轻消费者群体，挖掘更大的能量饮料市场，持续兑现较高成长。

    　　投资建议：预计公司2021-2023 年归母净利润 11.07、14.46、18.88 亿元，增速 36.4%、30.6%、30.5%，参考可比公司估值，给予 2021 年 PE 40-45x，合理价格 144.63 元-162.71 元。。

    　　风险提示：品类过于单一抗风险性不足；新品推广不及预期；行业竞争加剧。