事件：4 月19 日，公司发布2022 年报告，公司实现营业收入19.47 亿元，同比增长14.69%，利润总额7.28 亿元，同比增长16.56%，归属上市公司股东的净利润6.39 亿元，同比增长18.96%。

    　　上半年业绩表现亮眼，Q4 受产品需求不振拖累。2022 年公司实现营业收入19.47 亿元，同比增长14.69%，利润总额7.28 亿元，同比增长16.56%，归属上市公司股东的净利润6.39 亿元，同比增长18.96%，实现销售毛利率42.36%，销售净利率32.81%。2022 年上半年延续了2021 年行业需求恢复的趋势，公司经营业绩得到有效提升，实现营收10.95 亿，同增70.31%，归母净利4.09，同增153.54%。2022 年下半年，受供给端、需求端的双重影响，行业竞争进一步加剧。2022Q4，公司实现营收3.78 亿，同减37.79%，实现归母净利0.8 亿，同减66.40%，销售毛利率28.81%，净利率21.08%，环比分别递减10.79 个pct，10.52 个pct。此外，公司大力拓展海外市场，全年外销收入实现4.32 亿，同比增长29.18%，毛利率46.97%，较内销利润水平高5.93 个pct。

    　　核心产品产销两旺，部分产品价格有所上升。2022 年，公司核心产品KH-550、CG-202、KH-560、CG-Si69、CG-171 分别实现销量约5461、3657、4760、4097、9156 吨；实现营收3.02、0.91、2.94、1.11、2.40 亿元。受行业景气度影响，公司产品价格变动幅度较大，KH-550、CG-202、KH-560、CG-Si69、CG-171 全年均价分别为55303、24753、61803、27165、26246 元/吨、同增42.10%、19.74%、33.43%、14.26%、-32.87%。

    　　三大基地扩产项目有序推进。公司有序推进三大基地建设，2000 吨气凝胶已经完成了相关的生产设计。项目进展方面，公司“年产2.3 万吨特种有机硅材料项目”有望于2023 年底投产；“年产6.5 万吨有机硅新材料项目”有望于2023 年7月投产；“年产30 万吨功能性硅烷项目”一期预计于2024 年12 月完工。此外，公司新签订协议建设“年产21 万吨硅基新材料及0.5 万吨钴基新材料项目”，在强化硅基新材料的同时，延伸到钴基新材料领域，持续优化产品结构；新签订投资协议建设“年产30 万吨硅基及气凝胶新材料项目”，有望于2024 年10 月投产。

    　　投资建议：考虑行业竞争格局加剧，产品价格波动较大，我们下调了公司业绩，预计公司2023-2025 年每股收益分别为1.82、2.42 和3.07 元，对应PE 分别为18、13 和10 倍，长期我们仍旧看好公司成本优势，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动风险、扩产项目进度不及预期。