晨光新材为我国功能性硅烷领军企业，现有功能性硅烷产能6.6 万吨，配套三氯氢硅产能6 万吨。公司加速成长，于安徽、宁夏与江西基地规划建设功能性硅烷新产能，产品结构不断丰富，盈利能力有望快速提升。公司布局气凝胶第二业务曲线，抓住产业快速发展机遇，依托自身成本优势占领行业竞争高地。

    公司规划超50 万吨硅基新材料，凭借规模及产品优势，有望成为功能性硅烷行业的龙头企业。我们预计公司2022-2024 年归母净利润为7.93/9.12/12.71亿元，对应EPS 预测为3.30/3.80/5.29 元。参考可比公司估值（宏柏新材、三孚股份、新亚强2022 年Wind 一致预期平均PE 为16 倍），给予公司目标价50 元，对应2022 年15 倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。

    公司为功能性硅烷龙头企业，盈利能力快速提升。晨光新材为我国功能性硅烷领军企业，2021 年受益于主营产品价格提升，同时在建产能不断释放，行业高景气下营收及归母净利实现大幅增长，营收同比+125%，归母净利润同比+320%。截至2021 年底，公司功能性硅烷产能为6.6 万吨，同比+76%，2021年公司产量为4.3 万吨，产量同比+39%。2022 年7 月22 日公司发布2021H1经营情况公告，预计实现营收约10.95 亿元，同比增长约70%，实现归母净利润约4.09 亿元，同比增长约153%。2022 年公司现有产能利用率进一步提升，同时布局多项产能建设，在行业高景气度下快速扩产巩固优势，公司未来业绩有望实现亮眼表现。

    布局产业链上下游扩容，领军功能性硅烷行业。根据SGASI 数据，我们预计2025 年中国功能性硅烷市场规模可达74 亿元，对应2021-2025 年CAGR 为8.8%。按照其规划，公司功能性硅烷至2025 年有效产能约为28 万吨，居行业内首位。公司产品结构不断扩容，种类丰富，抗风险能力提升，提升客户一站式采购体验，客户资源壁垒巩固。功能性硅烷下游行业发展景气度各异，公司通过自身产品结构优化，抗风险能力增加，平滑化工品周期性影响，实现稳定盈利。公司三氯氢硅产能计划于2024 年扩产至32 万吨，其中20 万吨属光伏级产品，在行业高景气下将带来盈利能力提升，工业级三氯氢硅扩产为下游功能性硅烷生产做保障，同时三氯氢硅副产四氯化硅为正硅酸乙酯、气凝胶产品发展做铺垫。

    依托自身硅烷优势，布局气凝胶业务成长极。气凝胶属于新兴材料，被工信部纳入前沿新材料范围，凭借其出色的绝热性能，在油气、建筑、新能源电池上有广阔的应用空间，我们预计2025年我国气凝胶材料市场空间为126-161亿元，乐观估计下，对应2021-2025 年CAGR 为41%。公司利用自身功能性硅烷制造循环经济模式，扩大三氯氢硅产能，进而提升正硅酸乙酯产能，打开限制气凝胶产能提升的天花板。公司气凝胶产能扩张迅速，规划产能总计约为7.7 万吨，根据产能建设进度情况，我们预计2025 年底公司有效产能达到4.2 万吨，在未来行业发展竞争中，有望凭借完整产业链获取较低的生产成本，取得竞争优势。

    循环经济模式与产能优势助力公司龙头地位稳固。公司使用干法回收氯化氢，实现功能性硅烷氯资源充分循环，降低工艺成本。同时公司技术水平不断提升，主要产品单耗不断降低，与理论单耗差距不断缩小，工艺精进稳固成本优势。

    公司通过乙醇、氯化氢双循环模式生产气凝胶，降低原材料消耗。公司产能扩张，功能性硅烷与气凝胶均有较多产能释放，单位生产成本降低，规模优势逐渐凸显，有望进一步巩固龙头地位。

    风险因素：宏观经济波动剧烈；气凝胶材料推广不及预期；行业内扩产较多引发价格战；公司新增产能建设进度低于预期；公司新增产能消化不及预期；公司安全环保具有一定风险。

    投资建议：晨光新材为我国功能性硅烷领军企业，公司加速成长，于安徽、宁夏与江西基地规划建设功能性硅烷新产能，产品结构不断丰富，盈利能力有望快速增长；同时布局气凝胶第二业务曲线，抓住产业快速发展机遇，依托自身成本优势占领行业竞争高地。公司规划超50 万吨硅基新材料，凭借规模及产品优势，有望成为功能性硅烷行业的龙头企业。我们预计公司2022-2024 年归母净利润为7.93/9.12/12.71 亿元，对应EPS 预测为3.30/3.80/5.29 元。结合PE及PEG 估值方法，给予公司目标价50 元，对应2022 年15 倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。