作为国内领先的IT 智能运维服务提供商，新炬网络通过“服务+产品”模式为行业客户提供IT 智能运维综合解决方案。当前我国企业IT 系统复杂度不断提升，IT 服务行业亦日趋规范化、智能化，疫情影响下IT 服务亦逐渐网络化、远程化，国内行业增速显著高于全球平均水平。我们判断，短期公司业绩将伴随电信行业景气度的提升，以及疫情后企业IT 开支的回暖而逐季改善；中长期，考虑到公司在该领域客户资源积累、技术服务经验及产品研发沉淀等，我们预计公司有望成为国内IT 智能运维服务市场快速增长的核心受益者之一。基于公司的业绩成长性、高确定性，以及可比公司的估值水平，我们给予公司35X PE（2022E），对应目标价62 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　新炬网络：国内领先的智能运维服务提供商。新炬网络成立于2006 年，2021年1 月在上交所主板上市，成为第一家在A 股主板上市的IT 智能运维企业。公司主要面向企事业客户提供第三方运维服务与工程、软件产品及开发、原厂软硬件及服务销售三类服务，以电信行业为基础，逐步拓展业务至金融、交通、政府等其他领域，通过“服务+产品”模式为行业客户提供IT 智能运维综合解决方案。

    　　2020 年公司实现营业收入5.61 亿元，其中第三方运维服务与工程收入为3.23亿元（同比+0.67%），占整体收入的57.65%；软件产品及开发业务2020 年收入为0.58 亿元（同比+9.38%）。

    　　行业分析：IT 架构持续复杂化，IT 运维服务价值逐渐凸显。国内IT 服务行业从过去软硬件产品的附属物，逐步崛起并日趋规范化和一体化。根据Gartner 数据，2020 年我国IT 服务市场规模达8,253 亿元，2017 年至2020 年复合增速达10.9%，显著高于全球增速水平。IT 运维管理属于IT 服务中的维护服务，我国信创及信息安全政策端的倡导，数字经济规模的提升以及云计算、5G 等新一代信息技术的进步，推动国内企业信息化建设水平提升，并使得企业IT 架构日趋复杂，对综合运维服务的一体化和专业化要求提升，客观上利好我国第三方IT运维产业发展。根据艾瑞咨询，2020 年第三方运维服务规模渗透率达48.6%，与原厂服务商势均力敌，预计2023 年我国第三方IT 运维服务市场规模达1694亿元，渗透率达52.3%。我们判断，未来第三方运维有望凭借长期沉淀和快速响应的本地化服务能力逐步取代原厂商占据市场主流，服务形式也将向远程运维和云运维实现过渡；随着国内企业IT 建设持续推进，对ITOM/ITOA/AiOps 智能运维产品的接受度料将提升，头部第三方运维服务商有望凭借积累的服务经验、客户资源、技术理解沉淀并持续迭代相应的产品能力，从而以服务+产品的模式深化自身护城河，提升运维效率和盈利能力。

    　　公司分析：持续提升IT 综合运维服务能力，未来成长路径清晰。1）运维服务能力方面：公司借助多云全栈的“服务+产品”模式提供企业级一站式IT 智能运维综合解决方案，服务贯穿企业IT 系统全栈，并借助服务经验积累沉淀自主研发一系列ITOM/ITOA/AiOps 智能运维产品，帮助企业实现运维自动化、数字化和智能化转型。2）客户资源方面：公司实现全国跨区域业务布局，立足上海并在广州、杭州、北京三地分别设立华南、华东、中北三大区域运营中心，夯实营销网络，目前客户群体逐步从电信行业拓展至金融、交通、政府等多个行业，客户粘性较高，注重长期转化。3）技术研发积累方面：公司高度重视研发投入和技术能力的持续提升，2021H1 研发费用率16.3%，显著高于同行业平均水平。同时，公司积极加入云生态，构建多元合作关系。

    　　后续成长性：综合服务能力提升、行业及客户拓展、加强智能运维产品研发等。

    　　短期来看，我们认为公司业绩将伴随电信行业景气度的提升，以及疫情后企业IT　　开支的回暖而逐季改善。中长期来看，考虑到国内运维服务市场及运维产品市场广阔的增长空间，以及公司在智能运维服务市场积累的客户资源、服务经验和产品沉淀，我们认为公司未来成长路径清晰，主要的拓展路径包括：1）持续深耕企业级运维服务市场，一方面加强一体化本地式智能运维综合服务能力；另一方面加速ITOM/ITOA/AiOps 智能运维产品的迭代创新，实现商业模式的升级和行业份额的提升。2）拓展行业生态圈和客户范围：公司有望进一步拓展电信行业以外的其他行业覆盖，从而优化收入结构，降低客户集中度，推动客户多元化。

    　　3）加强AiOps 智能运维产品研发投入：利用服务经验和技术沉淀，在保证现有产品和质量的基础上增强配套产品和服务能力，同时加快智能运维和数据管理产品研发，不断提升智能运维产品性能和核心竞争力。

    　　风险因素：IT 行业政策波动风险；客户集中度较高及大客户依赖风险；客户维护及拓展不及预期风险；智能运维产品研发效率不及预期风险；公司核心营销、产品技术人员流失风险；运营事故风险等。

    　　投资建议：我们认为，作为国内IT 智能运维服务领域的领导者，公司将有望凭借丰富的服务经验以及不断强化的技术实力，推动自身份额不断提升；基于国内IT 运维市场的特殊性，公司亦将通过多云全栈的“服务+产品”模式持续打磨并推广智能运维产品，未来有望在增长潜力更大的智能运维产品市场占有一席之地。

    　　估值方面，在二级市场上公司在IT 运维服务领域可比的海量数据、天玑科技、银信科技等公司的平均PE（2020）为55x。此外，我们亦选取一级市场上较为活跃的智能运维解决方案服务商作为估值参考。根据IT 桔子，目前一级市场可比公司擎创科技、云智慧和听云的最新投后估值分别为3 亿美元（C 轮）、12亿美元（E 轮）和60 亿人民币（战略投资），较高的估值水平体现了一级市场投资者对于智能运维行业及头部厂商的看好。因此，基于公司的优势竞争地位，以及一二级市场可比公司的估值水平，我们给予公司35X PE（2022E），对应目标价62 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。