公司发布2024 年三季报：2024Q1-3 实现收入28.51 亿元（同比-4.5%），归母净利润4.09 亿元（同比+2.9%），扣非归母净利润3.74 亿元（同比-1.3%）；24Q3 实现收入9.05 亿元（同比-19.4%），归母净利润1.06 亿元（同比-33.9%），扣非归母净利润1.00 亿元（同比-37.0%）。

    　　成本上行，吨盈利延续下滑。行业需求淡季叠加新增供给冲击，预计Q3产销环比下滑。公司聚焦中高端赛道，价盘仍维系坚挺，消费降级背景下产品结构变化导致均价环比略下降，且Q3 报表成本提升，吨盈利预计环比下降至1300+元/吨。展望未来，预计Q4 价盘高位震荡、低价原材料入库改善成本，盈利能力有望底部回暖。

    　　新增产能释放，成长路径清晰。23 年底装饰原纸后总产能已达35 万吨，目前仍有40 万吨特纸产能有待释放（含装饰原纸），2025 年新产能有序落地且有望切入食品、医疗、工业等特种用纸，成长路径清晰。

    　　盈利短暂承压，费用管控优异。2024Q3 毛利率为14.1%（同比-6.5pct），归母净利率为11.8%（同比-2.6pct）。费用表现来看，2024Q3 期间费用率为4.0%（同比-0.9pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为0.8%/2.4%/1.6%/-0.8%（同比+0.1/-1.1/+0.5/-0.4pct），费用管控优异。

    　　现金流表现靓丽，营运能力保持稳定。2024Q3 净经营现金流为1.88 亿元（同比+3.19 亿元）。营运能力方面，截止2024Q3，应收、应付、存货周转天数分别为52.12 /76.69/99.16 天（同比+3.43/-2.32/+8.46 天）。

    　　盈利预测：预计2024-2026 年公司归母净利润分别为5.3、6.8、7.8 亿元，对应PE 估值分别为11.8、9.3X、8.1X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料波动超预期，需求复苏不及预期，竞争加剧。