事件：

    公司发布2024 年半年度报告。2024 年上半年实现营业收入19.47亿元，同比+4.59%，实现归母净利润3.02 亿元，同比+28.06%,，扣非归母净利润2.74 亿元，同比+24.47%；经营活动产生的现金流量净额1.77 亿元，同比+103.68%；基本每股收益0.65 元,同比+27.45%；加权平均净资产收益率7.25%，同比+0.87pct。拟向全体股东每10 股派发现金红利4.20 元（含税），合计拟派发现金红利1.95 亿元（含税），占2024 年半年度归母净利润比例为64.49%。

    投资要点:

    公司营收稳步增长，利润双位数增长。

    2024 年上半年，面对国内外复杂形势以及行业新机遇和新挑战，公司坚持定位中高端装饰原纸生产路线，受益于产能释放，同时依托成本控制优势、客户资源优势和产品品质优势，公司的市场份额持续提升。分业务看，2024H1 公司两大业务装饰原纸、木浆贸易分别实现收入15.41 亿元、3.82亿元，分别同比+6.11%、-0.83%，毛利率分别为21.24%、8.68%，木浆贸易业务毛利率较去年全年提升明显，主要由于原材料木浆价格较去年同期总体攀升，根据卓创资讯，中国针叶浆、阔叶浆价格上半年平均价格分别为6155、5427 元/吨，较去年同期均价分别-2.56%、+7.57%，较2023年下半年均价分别+5.45%、+9.31%。

    马鞍山特种纸项目陆续推进，公司产销量持续增长。

    作为国内装饰原纸行业龙头企业之一，公司已成功跻身全球高端装饰原纸行业前列，公司拥有多条全球先进装饰原纸生产线，目前拥有杭州和马鞍山两大生产基地，各类装饰原纸品种500 余个。公司募投项目“年产18 万吨特种纸生产线扩建项目（一期）”顺利投产，可实现全年产量8 万吨，产能持续增长，市场份额持续有效提升，2024H1 公司在建工程增加约7000万元，主要系马鞍山华旺公司年产18 万吨特种纸生产线扩建项目二期投资增加所致，预计待二期建成投产后公司市占率将进一步提升。

    出口收入实现增长，关注反倾销调查后续影响。

    从区域分布来看，2024H1 中国大陆、国外市场分别实现营业收入15.26亿元、4.21 亿元，分别同比增长3.55%、8.56%，海外市场的占比提升至21.61%。国外市场毛利率为21.61%，国内市场毛利率为17.65%，国外市场毛利率高出国内3.市96场pct。在国际市场上，公司与众多国外知名印刷厂建立了良好的长期战略合作关系，产品足迹遍布欧洲、亚洲等地域，彰显了公司在国际市场的深厚渗透力与广泛影响力。2024 年6 月，欧盟委员11739 会对原产于中国的装饰纸发起反倾销调查，目前该事件尚处于初步调查阶段，公司欧盟地区销量占比较低，2023 年欧盟地区销量占公司总体装饰原纸销量低于5%，公司在欧洲区域销售采取高品质、同价竞争策略，公司也在开拓新市场和客户方面做了充分的准备，后续持续关注调查结果及对公司出口的影响程度。

    盈利能力提升，财务和研发费用率略有上升。

    2024H1 公司毛利率为18.65%，同比+2.17pct，公司净利率为15.52%，同比+2.88pct。2024H1 公司期间费用率4.54%，同比+1.69pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.64%、1.27%、3.06%、-0.43%，分别同比+0.09、+0.15、+0.56、+0.89pct，公司财务费用较上年同期增加，主要系本期公司汇兑损益增加，以及银行利息收入有所减少所致；公司研发费用率略有上升，主要是公司为塑造具有市场竞争力的装饰原纸产品，持续加大研发投入所致。

    首次实施中期分红，积极回报股东。

    公司第四届董事会第六次会议审议通过了《关于2024 年半年度利润分配方案的议案》，公司2024 年半年度拟向全体股东每10 股派发现金红利4.20元（含税），不实施资本公积金转增股本等其他形式的分配方案。截至2024年8 月15 日，公司总股本扣除回购专用证券账户中的股份后为4.64 亿股，以此计算合计拟派发现金红利1.95 亿元（含税），占合并报表中2024 年半年度归属于上市公司股东净利润比例为64.49%。本次分红为公司上市以来首次实施中期分红，股利支付率与2023 年相当，维持在较高水平。

    浆价预计回调后上行空间有限，公司盈利能力或将进一步提升。

    公司生产所用的原材料主要包括木浆和钛白粉等。2024 年上半年，受需求端旺盛而供应端偏紧影响，木浆价格持续攀升，直至2024 年6 月开始高位震荡后回落，根据卓创资讯，中国针叶浆、阔叶浆价格从年初5878、4983元/吨，最高涨至5 月下旬分别约6400、5700 元/吨，上半年平均价格较去年同期均价分别-2.56%、+7.57%，较2023 年下半年均价分别+5.45%、+9.31%，2024 年上半年公司木浆成本整体处于高位，进入下半年，国内外木浆新增产能陆续投产，对浆价形成一定压力，截至2024 年8 月20 日，中国针叶浆、阔叶浆价格较年内最高点已分别-5.60%、-16.90%，预计浆价高位调整后上行空间有限，下游纸企成本压力将减小，公司盈利能力或将进一步提升。

    首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。

    预计2024 年、2025 年、2026 年公司可实现归母净利润分别为6.08 亿元、6.92 亿元、8.11 亿元，对应EPS 分别为1.31 元、1.49 元、1.75 元，对应PE 分别为9.00 倍、7.91 倍、6.74 倍。公司作为国内装饰原纸行业龙头企业之一，已成功跻身全球高端装饰原纸行业前列，在中高端市场具有强大的消费引导力和市场领导力，未来马鞍山华旺公司年产18 万吨特种纸生产线扩建项建目成二投期产后，公司市占率将进一步提升，首次覆盖给予公司“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动的风险；需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；政策变动的风险；反倾销调查的风险。