公司公告2024 年中报，业绩符合预期，并实施中期分红！2024H1 公司实现收入19.47 亿元，同比增长4.6%，归母净利润3.02 亿元，同比增长28.1%，扣非净利润2.74 亿元，同比增长24.5%；2024Q2 实现收入9.95 亿元，同比增长5%，环比增长4.5%，归母净利润1.55 亿元，同比增长20.9%，环比增长5.8%，扣非净利润1.29 亿元，同比增长4.5%。中期每10 股派发现金红利4.20 元（含税），合计派发现金红利1.95 亿元（含税），占2024H1 归母利润的64.5%。

    　　装饰原纸业务：有效消化2023H2 新增产能，份额保持提升，2024Q2 盈利压力小幅提升。2024H1 公司装饰原纸实现收入15.41 亿元，同比增长6.1%，其中内销/外销原纸分别实现收入11.20/4.21 亿元，分别同比增长5.2%/8.6%。2023年6 月公司新增8 万吨产能有效消化，2024H1 销量增长表现更好，市占率保持向上；由于产品结构变化，2024H1 产品均价同比预计有所回落。2024Q2 外销出货受海运阶段性影响，2024H2 订单释放，有望带动外销增长提速。2024H1原纸内销毛利率为20.9%，外销毛利率22.2%；2024Q2 装饰原纸盈利压力略有增加，2024H1 外销盈利主要受海运费上涨影响，内销盈利受产品结构变化影响。

    　　木浆贸易业务：收入端相对平稳，2024H1 盈利同比修复明显。公司木浆业务相对稳定，2024H1 实现收入3.82 亿元，同比下滑0.8%。2023H1 由于木浆价格大幅下滑，公司木浆贸易业务盈利承压；2024H1 国内阔叶浆均价同比增长7.3%，公司木浆贸易业务盈利同比修复较为明显，2024H1 木浆贸易的毛利率8.7%。

    　　24Q2 盈利能力阶段性走弱，2024H2 有望逐步改善。2024H1 公司毛利率18.6%，同比提升2.2pct，净利率15.5%，同比提升2.9pct；其中2024Q2 毛利率17.2%，同比下降1.6pct，环比下降3.0pct，净利率15.6%，同比提升2.1pct，环比提升0.2pct。2024Q2 毛利率同环比走弱主要受装饰原纸产品结构和外销海运费提升影响，2024H2 海运费回落，主要原材料木浆、钛白粉降价，预计公司成本端压力逐步缓解，盈利有望逐步修复。2024H1 公司期间费用率4.5%，同比提升1.7pct；2024Q2 期间费用率5.1%，同比提升0.9pct。公司期间费用率提升主要受股权支付增加影响，同时期间费用率存在季度间经营节奏波动，预计全年保持相对平稳。

    　　展望未来：24Q4 盈利有望环比改善；资本开支节奏放缓，分红提升股东回报。公司马鞍山项目积极推进，新增产能投产，有望进一步拉动公司收入增长。24Q3 原材料价格有所回落（根据卓创资讯，2024Q3 阔叶浆/针叶浆现货均价分别为5139/5721 元/吨，环比降4.2%/1.9%，根据Wind，2024Q3钛白粉均价为15150 元/吨，环比降6.5%），以及出口海运费下降，成本压力逐步缓解。24Q4 进入传统旺季，盈利有望环比改善。公司资本开支节奏逐步放缓，2024 年增加中期分红，根据公司董事长2023 年度及2024 年内现金分红提议暨公司“提质增效重回报”行动方案的公告，2024 年分红比例同比将保持提升。公司为装饰原纸细分赛道头部企业，经营保持稳健，分红逐步提升回报股东。

    　　公司为中高端装饰原纸行业领军企业，技术研发实力突出，供应链组织管理能力强，成本管控能力突出，盈利能力领先行业，装饰原纸产能持续扩张，并加大海外市场销售拓展，订单状态饱满，内生增长动力充足；资本开支逐步放缓，分红率提升，优质低波动、高股息资产。维持2024-2026年盈利预测6.89/9.02/9.56 亿元， 2024-2026 年分别同比增长21.6%/31.0%/5.9%，当前市值对应PE 分别为8X/6X/6X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：欧洲征收反倾销税，装饰原纸需求走弱。