公司发布24H1 业绩报告。公司24H1 实现归母净利润3.02 亿元，同比上升28.06%；实现扣非净利润2.74 亿元，同比上升24.47%；实现营业收入19.47亿元，同比上升4.59%；实现利润总额3.15 亿元，同比上升17.77%；单24Q2实现归母净利润1.55 亿元，同比上升20.92%，环比上升5.76%；实现扣非归母净利润1.29 亿元，同比上升4.53%；实现营业收入9.95 亿元，同比上升5.02%。

    　　产能爬坡顺利，积极开拓市场。公司24H1 产销量再上台阶，依托成本控制优势、客户资源优势和产品质量优势，市场份额持续提升。马鞍山华旺公司的特种纸生产线扩建项目(一期)虽未完成，但预期 18 万吨年产能将大幅增强特种纸生产能力。分业务看，24H1 公司装饰原纸收入15.41 亿元，同比增长6.11%，木浆贸易收入3.82 亿元，同比减少0.83%。24Q2 装饰原纸订单饱满，产品价格保持稳健，浆价短期走强，成本环比上升，但库存低价浆平滑成本，当前浆价已回落，预计24H2 装饰原纸吨盈利有望改善。

    　　积极开拓国外市场，海外业务增长迅速。公司24H1 海外营收4.21 亿元，占同比增长8.56%，总营收的21.61%，海外业务营收份额占总营收份额稳定提升。公司海外业务主要采用FOB 和CIF 贸易模式，FOB 模式不受海运价格影响；CIF 模式下，公司主营装饰原纸单位价值较高，运输费用成本占比较低，海运价格波动对公司盈利能力的影响较低。公司海外业务在欧盟地区占比较低，装饰原纸销量低于5%，调查期较长，对业绩影响不大，且公司坚持中高端定位，外销产品不进行低价竞争，反倾销调查的影响相对有限。

    　　重视投资回报，价值属性突出。公司董事会通过分红决议，10 派4.2 元。2020年上市以来累计分红4 次，本次（第五次）分红通过后待股东大会通过。A股上市后累计现金分红10.26 亿元，平均分红率50.17%。近三年累积现金分红7.66 亿元，累计现金分红/年均归母净利润为154.97%。本次分红股利支付率64.49%，与23 年末分红相对持平。本次分红是上市以来第一次在年末分红外在年中加派分红，预计公司平均分红率将进一步上升，价值属性凸显。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。公司主营中高端装饰原纸，不断扩展海外市场份额，持续高分红重视股东回报。公司还积极布局人造版饰面专用纸等特种纸新赛道，技术创新快，行业影响力强，长期增长动能充足。考虑行业供需情况，下调盈利预测，我们预计2024-2026 年归母净利润分别为6.06 亿元、7.11 亿元和7.85 亿元，分别同比+7%、+17%和+10%，相应PE 分别为9.2x、7.8x 和7.1x。

    　　风险提示：经济复苏不如预期、原材料价格波动、市场竞争加剧