事件：公司公告2024 年中报，2024 年上半年公司实现营业收入19.47 亿元，同比增长4.59%；实现归母净利润3.02 亿元，同比增长28.06%。二季度实现营业收入9.95 亿元，同比、环比分别增长5.02%、4.50%；实现归母净利润1.55 亿元，同比、环比分别增长20.92%、5.76%。

    　　二季度盈利环比小幅增长，基本符合市场预期。2024 年上半年公司实现归母净利润3.02 亿元，同比增长28%，接近前期业绩预期区间上限。其中二季度公司实现归母净利润1.55 亿元，同比提升21%、环比增长6%，推测主要系公司装饰原纸销量环比有所提升。二季度公司归母净利率为15.6%，环比提升0.2pct，主要系公司当期收到政府补助约2800 万元、非经常性收益环比有所提升。

    　　用浆成本上升影响装饰原纸盈利，木浆贸易盈利相对稳定。拆分公司收入来看，装饰原纸、木浆贸易仍是公司两大主业，占2024 年上半年收入的比重分别为79%、20%：（1）装饰原纸：成本端，2024 年春节后受海外供给扰动、叠加欧美用浆需求好转，纸浆外盘报价连续超预期提涨，推测二季度公司用浆成本环比有所提升，此外海运费上涨亦导致整体成本上升；收入端，地产景气度偏低导致下游需求结构下移，同时新增产能密集投产阶段行业竞争有所加剧，预计纸价短期难以传导成本上涨压力，推测装饰原纸盈利环比小幅回落。（2）木浆贸易：4-5 月纸浆现货价格在外盘浆价提涨的带动下持续上涨，6 月以来伴随国内造纸需求走弱、纸浆现货价格开始回落，预计二季度公司木浆贸易盈利环比基本稳定。

    　　公司首次推出中期分红方案，积极落实股东回落、分享经营成果。公司发布半年度利润分配方案，拟向全体股东每10 股派发现金红利4.20 元（含税），合计派发现金红利约1.95 亿元，占2024 年上半年归母净利润的64%。公司首次推出中期分红计划，且分红比率延续前期高位水平，彰显公司积极落实股东回报、分享经营成果的责任与担当。

    　　结合近期纸浆价格走势适当下调木浆贸易盈利，我们预测公司 2024-2026 年归母净利润分别为6.13/7.16/7.66 亿元（此前预测2024-2026 为6.44/7.15/7.65 亿元），对应的 EPS 分别为1.32/1.54/1.65 元。根据可比公司我们给予公司 2024 年12 倍市盈率估值，对应目标价15.84 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格大幅波动；新增产能建设不达预期；终端需求下滑超预期的风险；其他特种纸业务发展不及预期。