事件：公司发布23 年报及24 年一季报，23 年及24 年一季度分别实现收入39.76、9.52 亿元，同比增长15.70%、4.15%；实现归母净利润5.66、1.47亿元，同比增长21.13%、36.59%，实现扣非后归母净利润5.28、1.45 亿元，同比增长16.43%、49.95%，基本每股收益1.72、0.45 元。

    新产能投放驱动23 年收入增长，24Q1 盈利表现较好：4Q23/1Q24 公司实现营业收入9.92/9.52 亿元，同比增长4.74%/4.15%，实现归母净利润1.69/1.47 亿元，同比增长23.82%/36.59%，1Q24 收入稳定增长，盈利表现较好。分业务看，23 年装饰原纸销量30.51 万吨，同比增长34.18%，主要由于马鞍山新增产能，装饰原纸收入同比增长30.35%至31.07 亿元，木浆贸易收入同比下降14.89%至8.24 亿元。

    装饰原纸毛利率提升，净利率提升：23 年公司毛利率19.05%，同比提升0.58pct，装饰原纸/木浆贸易毛利率同比分别变动+3.05/-10.52pct。期间费用率方面，销售费用率同比提升0.02pct 至0.61%，管理费用率同比下降0.08pct至1.31%，研发费用率同比提升0.34pct 至3.04%，财务费用率同比提升0.01pct 至-1.27%，综合影响下，公司净利率同比提升0.67pct 至14.21%。

    优质产能稳步扩张，出口份额快速增长：23 年公司年产18 万吨特种纸生产线扩建项目一期顺利投产，产能扩张至35 万吨，后续公司将聚焦新品种、新技术的研发创新，推进产能规模的适度扩张。公司积极开拓国际中高端市场，与众多国外知名厂商建立了良好的合作关系，产品覆盖欧洲、亚洲等多个国家，23 年出口收入7.80 亿元，同比增长66.90%，占造纸收入比例超过25%。

    盈利预测与评级：我们预计公司24-25 年净利润分别6.65、7.53 亿元，同比增速17.4%、13.2%，6 月6 日收盘价对应24-25 年PE 为10.7、9.4 倍，参考可比公司给予公司24年14~16倍PE估值，对应合理价值区间28.00~32.00元，给予“优于大市”评级。

    风险提示：原材料成本大幅波动，下游需求不振，产能释放不及预期。