投资要点：

    　　公司公告2023 年报及2024 年一季报，业绩表现符合预期，分红超预期！2023年报：2023 年实现收入39.76 亿元，同比增长15.7%，实现归母净利5.66 亿元，同比增长21.1%，扣非净利润5.28 亿元，同比增长16.4%；2023Q4 单季收入9.92 亿元，同比增长4.7%，归母净利润1.69 亿元，同比增长23.8%，扣非净利润1.49 亿元，同比增长8.8%。2024 年一季报：2024Q1 实现收入9.52 亿元，同比增长4.1%；实现归母净利1.47 亿元，同比增长36.6%；扣非净利润1.45亿元，同比增长50%。每10 股派发现金红利11 元，分红率64%，按2024 年4 月30 日收盘价对应股息率4.9%，同时向全体股东每10 股以资本公积金转增4 股。

    　　产能有效释放，扬帆出海全球化布局，装饰原纸收入高速增长。收入端：公司新增8 万吨产能于2023 年6 月投产，产能快速爬坡，2023 年公司装饰原纸实现收入31.07 亿元，同比增长30.3%，其中内销/外销原纸分别实现收入23.27/7.80亿元，分别同比增长21.4%/66.9%，2023 年装饰原纸销量同比增长34.2%。利润端：2023 年装饰原纸毛利率23.4%，同比提升3.0pct，其中内销/外销毛利率分别为21.7%/28.5%，分别同比提升2.2/4.5pct。2023 年主要原材料价格均有不同程度回落，根据卓创资讯，2023 年阔叶浆现货价格为5004 元/吨，同比下降21.1%，根据Wind，2023 年钛白粉价格为15770 元/吨，同比下降11.6%，同时高毛利率的外销业务占比提升（2023 年原纸外销占比25.1%，同比提升5.5pct），带动装饰原纸毛利率改善。

    　　2023 年浆价先抑后扬，全年木浆贸易实现正向盈利。2023 年木浆贸易实现收入8.24 亿元，同比下滑14.9%，毛利率3.5%，同比下降10.5pct。2023H1 受浆价快速回落影响，木浆贸易业务出现亏损，但随着2023 年下半年浆价逐渐企稳回升， 木浆贸易盈利逐渐改善。目前浆价持续上行， 根据卓创资讯，2023Q4/2024Q1/2024Q2 木浆均价分别为5309/5184/5601 元/吨，预计2024Q2 木浆贸易盈利有望环比改善。

    　　高毛利率装饰原纸业务占比提升，带动盈利能力持续改善。公司2023 年净利率为14.2%，同比提升0.7pct，其中单Q4 净利率为17.1%，同比提升2.7pct，环比提升2.8pct；2024Q1 净利率为15.4%，同比提升3.7pct。1）公司毛利率持续提升：公司2023 年毛利率为19.0%，同比提升0.6pct，其中单Q4 毛利率为22.1%，同比提升4.6pct，环比提升1.5pct；2024Q1 毛利率为20.2%，同比提升6.1pct，主要得益于装饰原纸毛利率改善，高毛利率的原纸及外销业务占比提升；2）公司期间费用率相对稳定：公司2023 年期间费用率为3.7%，同比提升0.3pct，其中单Q4 期间费用率为3.9%，同比提升1.6pct，环比下降1.1pct；2024Q1 期间费用率为4.0%，同比提升2.5pct；分拆来看，公司2023 年销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.6%/1.3%/3.0%/-1.3%， 分别同比变动+0.0/-0.1/+0.3/+0.0pct；单2023Q4 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.7%/1.8%/3.5%/-2.1%，分别同比变动-0.1/-0.4/+1.2/+0.9pct；2024Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/0.9%/2.9%/-0.3%，分别同比变动+0.0/-0.2/+1.0/+1.7pct。

    　　公司为中高端装饰原纸行业领军企业，技术研发实力突出，供应链组织管理能力强，成本管控能力突出，盈利能力领先行业，装饰原纸产能持续扩张，并加大海外市场销售拓展，订单状态饱满，内生增长动力充足；资本开支逐步放缓，分红率提升，优质低波动、高股息资产。维持2024-2025 年盈利预测6.89/9.02 亿元，新增2026 年盈利预测9.56 亿元，2024-2026 年分别同比增长21.7%/30.9%/6%，当前市值对应2024-2026 年PE 分别为11X/8X/8X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：浆价持续反弹，装饰原纸需求走弱。