本报告导读：

    　　2023 年公司现金分红比例64%，对应股息率5.0%。公司公告提议24 年中期分红，并建议2024 年进一步提升分红比例，股东回报值得重视。

    　　投资要点：

    　　业绩符合预期 ，维持“增持”评级。24Q1公司业绩符合预期，我们维持公司盈利预测，预计公司2023-2025 年EPS 为1.72/2.02/2.36元，参考行业估值水平，给予公司2024 年13.2xPE，调整目标价至26.64 元，维持“增持”评级。

    　　产销优异、价盘稳定。2024Q1 装饰原纸销量约8 万吨，预计单价稳定，2023 年公司均价变化主要系产品结构调整。24Q1 内外销均呈增长态势，内销订单饱满、开工率波动主要系春节影响，外销出货保持高水平。纸浆贸易业务规模减少，致使24Q1 营收增速略有放缓。

    　　原料库库存充足、盈利保持稳健。23Q4 、24Q1 扣非净利率15.0%、15.2%，环比+0.9pct、+0.2pct。原纸方面，预计23Q4-24Q1原材料成本小幅上涨，公司通过数字化系统等举措积极降本增效，叠加钛白粉等原料库存充足，有力调整上半年成本在可控范围。木浆贸易方面，预计Q1 业务略盈利，环比亦有改善。

    　　外销高景气延续、新增产能消化无虞。24Q3 公司新投产8 万吨装饰原纸产能，对应2024 年全年新增产销6-8 万吨。我们预计2024 年外销50%+增速，欧洲（占比50%+）为主力市场，提高头部客户份额，腰部客户拓展顺利；内销积极区域拓张，维持双位数增长预期。2025 年新产能落地，逐步切入食品、医疗、工业等特种用纸领域。

    　　风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。