公司近况

    　　公司公告《关于收到董事长2023 年度及2024 年内现金分红提议》：提议2023 年每10 股派发现金红利不低于8.5 元（含税）；同时提议结合1H24实际经营情况，开展2024 年中期分红，并建议2024 年提升分红比例。

    　　评论

    　　历史分红丰厚，2023-24 年拟现金分红方案超预期。据公司最新股本，即2023 年拟派发现金红利不低于2.8 亿元，对应分红率近50%（过去三年平均分红率39%，高于可比同业）；公司首次提议开展中期分红，并建议进一步提升分红比例，即公司有望在2024 年首次进行中期分红、全年分红率50%以上（对应股息率5%+），我们认为公司自上市以来分红丰厚，此次提高24 年现金分红频次及比例助于进一步回馈股东，公司3Q23 货币资金22亿元，资产负债率38%，过去三年业绩稳健（对应净利润CAGR34%）、分红确定性强（30%+），我们重点提示关注公司防御性配置价值。

    　　2023 年业绩再上新台阶，看好2024 年量增释放、稳增业绩。我们认为，4Q23 公司库存原料成本略增，但新增产能满产释放、价格平稳运行，预估4Q23 业绩环比平稳增长；2023 年业绩再上新台阶，高基数下同比增长超20%。展望2024 年，公司年中拟投放8 万吨装饰原纸（届时公司整体产能为43 万吨，我们预估全年实现~35 万吨销量，对应市占率~30%），同时当前行业中高端价格体系稳定，近期核心原料木浆、钛白粉均有小幅提涨，我们看好公司继续维持价格战略、1H24 业绩确定性+中期分红有望双双兑现。

    　　产能新增并不是行业新故事，品类延伸+出海掘金支撑华旺成长。我们统计2024 年行业净新增20 万吨产能（边际增量15%+），市场担心产能过剩及高吨净利难持续。我们统计2017 年至今，仅华旺+夏王新增产能超40 万吨（vs行业需求增长10 万吨内），龙头维持产能扩张且高产能利用率背后逻辑即，行业中高端份额提升及出海扩张；中期我们看好龙头持续拓展欧洲+东南亚市场（当前华旺海外市占率仅小个位数），叠加国内中高端渗透率上行，中高端产能可以被良好消化；此外我们估算公司23 年吨净利~1800元，处历史高位（背景是稳定价格体系+低库存成本），但中长期在原料价格中枢抬升背景下，我们认为华旺维持装饰原纸1500 元吨净利相对理性。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023-24 年盈利预测不变，引入25 年净利润7.5 亿元，现价对应2024-25e P/E为10x、9x。我们维持跑赢行业评级和目标价27 元，目标价对应2024-25 年P/E为13x、12x，隐含36%上行空间。

    　　风险

    　　需求不及预期；行业价格战风险；成本端超预期波动。