投资要点

    　　事件：公司发布2023 年三季报。23Q3 公司收入/归母净利润/扣非归母净利润为11.23/1.61/1.59 亿元， 同比+27.18%/+55.33%/+55.79% ， 环比+18.55%/+25.27%/+28.36%；23Q3 毛利率/归母净利率为20.61%/14.33%，同比+4.97/+2.60pct，环比+1.81/+0.77pct。

    　　23Q3 复盘：①原纸业务，23Q3 低价浆入库使用贡献利润弹性，但受到钛白粉价格上涨、新产线投产增加折旧等因素影响，利润率环比小幅改善。2023年6 月马鞍山年产18 万吨装饰原纸一期顺利投产，产能爬坡顺利，销量增加推动利润增长。②贸易业务，浆价触底反弹，利好贸易业务，盈利环比修复。

    　　23Q4 展望：①原纸业务，23Q4 木浆成本预计小幅抬升，钛白粉价格预计持平，折旧环比持平，但考虑到新产线稳定运行减少摩擦成本&23Q4 产销旺季，23Q4 装饰原纸盈利或将向好；②贸易业务，浆价持续上行利好，23Q4 贸易业务有望盈利。综合判断，23Q4 净利润或将好于23Q3。

    　　盈利预测：短期看，装饰原纸内需稳健&外需高景气支撑纸价坚挺，低价浆入库使用叠加新产能投放，盈利弹性充分释放；中长期，关注品类扩张和产品出海。我们维持公司盈利预测，预计2023-2024 年归母净利润5.73、6.97亿元，同比+22.7%、+21.5%，对应2023 年10 月30 日收盘价的PE 分别为11.8、9.7 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：浆价大幅上涨风险，需求下滑风险，行业竞争加剧风险。