10 月29 日公司发布三季报，23Q1-3 实现营收29.84 亿元，同比+19.86%；实现归母净利润3.97 亿元，同比+20.02%；其中3Q23实现营收11.23 亿元，同比+27.18%；实现归母净利润1.61 亿元，同比+55.33%。

    　　新产能爬坡顺利，海外加速开拓，装饰原纸挺价表现优异。6 月伴随公司8 万吨新产能投放，海外加快欧洲地区高端装饰纸开拓，销量环比稳步提升，预计3Q 外销增速超过70%，内销保持双位数增长，1Q/2Q/3Q 营收同比+20.9%/+11.4%/+27.2%。

    　　原料成本下行+产品高端化推进，吨盈利弹性修复显著。3Q 木浆/钛白粉均价4650/15715 元/吨，同比30%/-8%，环比+10%/持平。

    　　受原料备库影响，3Q 成本下行带动盈利弹性兑现，公司加快推出高端产品系列。2Q/3Q 毛利率18.8%/20.6%（同比-1/+5pct）,6月起浆价底部反弹但整体格局仍供大于求，11 月阔叶浆明星现货报涨50 美元/吨至630 美元/吨（较5 月低点+155 美金），行业中小产能成本稳步上行；钛白粉方面，需求回暖价格略有提振，但考虑到新增产能投放较多预计价格上行空间有限，基于较优的竞争格局，看好后续提价能力及盈利能力的保持，3Q 公司报表端存货7.3 亿元（环比2Q+7.8%）。

    　　3Q 销售/管理& 研发/ 财务费用率0.68%/4.67%/-0.41% ，同比+0.27/+1.42/+0.97pct；3Q 净利率14.30%，同比+2.62pct，环比+0.77pct。

    　　中高端装饰原纸行业领军者，出海打开成长天花板，品类扩张打造长期成长曲线。装饰原纸 8 万吨新产线已于 23Q2 前投产，24年底预计新增投产 8 万吨装饰原纸产线，2025 年末装饰原纸产能预计达到43 万吨，此外公司布局 40 万吨其他特种纸产能，包括高品质食品、医疗用纸等细分特种纸差异化产品，预计 2025 年投产 15 万吨其他纸种，打开成长天花板。

    　　考虑到公司作为装饰原纸龙头海内外成长路径清晰，成本管控能力优秀，长期角度新品开拓突破成长天花板，预计23-25 年公司归母净利分别为5.8、6.6、8.3 亿元，当前股价对应PE 分别为12、11、9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    　　新品类市场开拓不及预期，产能拓张不及预期，下游需求弱复苏，成本大幅波动