事件:华旺科技发布2023 年半年报。23H1 公司实现营业收入18.61 亿元，同比增长15.84%;归母净利润2.36 亿元，同比增长3.91%;扣非后归母净利润2.20 亿元，同比增长2.62%。其中，23Q2 公司实现营业收入9.47 亿元，同比增长11.38%;归母净利润1.28 亿元，同比增长12.10%；扣非后归母净利润1.24 亿元，同比增长11.08%。

    产销两旺助推业绩稳增，外销表现靓丽占比持续增长23H1 公司于22 年投产的5 万吨装饰原纸产能持续释放，同时，23H1 马鞍山“年产18 万吨特种纸生产线扩建项目（一期）”顺利投产，实现产销两旺、营收稳增，并且新投产产能有望于23H2贡献增量。分产品看，公司23H1 装饰原纸/木浆贸易分别实现营收14.52/3.85 亿元，分别同比增长23.05%/-1.73%。23H1 公司装饰原纸营收实现稳增，主要得益于新增产能快速释放，同时公司国内订单稳定、海外客户开拓顺利。23H1 公司木浆贸易营收略有下滑，主要系浆价快速回落，贸易业务短期承压所致。分区域看，23H1 公司国内/国外分别实现营收14.74/3.87 亿元，同比分别增长6.68%/72.04%，公司凭借产品竞争力突出、供应稳定，加速开拓欧洲市场，海外市场增长亮眼，23H1 外销占比同比增长6.8pct 至20.82%。

    23Q2 盈利环比显著改善，23Q3 毛利率有望持续提升盈利能力方面，23H1 公司毛利率为16.48%，同比下降4.10pct。

    公司23H1 毛利率短期承压，主要系前期原材料价格处于高位，因库存周期成本上行所致。其中，23Q2 公司毛利率为18.80%，同比下降1.03pct，环比增长4.72pct。伴随低价浆逐步于成本体现，叠加产品价格坚挺，公司23Q2 毛利率环比显著回升。根据wind 数据，阔叶浆价自5 月回落至500 美元左右历史低位，较前期高点下降超300 美元，并于低位震荡。考虑到发运周期，低价浆有望于23Q3 逐步拉低原材料成本。此外，钛白粉供应充足，预计23H2 钛白粉价格回升幅度有限。叠加国内外需求稳定对纸价形成支撑，公司23Q3 毛利率有望持续回升。

    期间费用方面， 23H1 公司期间费用率为2.84% ， 同比下降1.83pct ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.55%/1.12%/2.50%/-1.32% ， 同比分别-0.06/+0.05/-0.69/- 1.14pct。公司持续进行精细化管理，费用管控优异。综合影响下，公司23H1 净利率为12.64%，同比下降1.44pct，其中23Q2 净利率为13.53%，同比增长0.10pct。

    投资建议：公司为装饰原纸细分领域龙头，技术研发能力出众，成本管控到位，盈利韧性十足。伴随中高端装饰原纸行业格局优化，公司产能稳步扩张、不断拓展多元品类，未来业绩有望持续成长。我们预计华旺科技2023-2025 年营业收入为39.95、47.95、58.03 亿元，同比增长16.24%、20.03%、21.04%；归母净利润为5.65、6.78、8.20 亿元，同比增长20.94%、19.97%、20.95%，对应PE 为12.3X、10.2X、8.5X，给予23 年16xPE，目标价27.06 元，维持买入-A 的投资评级。

    风险提示：疫情反复、原材料价格大幅波动、产能投放不及预期、品类拓展不及预期、海外贸易环境恶化、行业竞争加剧风险。