事项：

    　　公司公布2023 年中期报告。

    　　评论：

    　　营收稳健增长，海外高增延续。23Q3 公司实现营收9.47 亿，YoY+11%，QoQ+4%。分产品，23H1 公司装饰原纸实现收入14.52 亿，YoY+23%，收入贡献+5pct 至78%；木浆贸易实现收入3.85 亿，YoY-2%，收入贡献-3pct 至21%。分地区，内销收入14.74 亿，YoY+7%，收入贡献-7pct 至79%；外销收入3.87 亿，YoY+72%，收入贡献+7pct 至21%。公司产品稳定性优异，显著提高客户生产效率、解决客户痛点，欧洲市场认可度高，带动外销订单高增延续，并成功推出高端品牌HUATECH。

    　　Q2 利润稳步复苏。23Q2 公司毛利率18.8%，QoQ+4.7pct，销售净利率13.5%，QoQ+1.8pct，盈利环比改善，净利率环比改善幅度低于毛利率，系研发及财务费用分别环比+1.2pct/+1.3pct。预计毛利率修复修复主要由成本浆价下行驱动，23Q1 阔叶浆均价6001 元，环比-10%；23Q2 钛白粉均价15766 元/吨，环比+4%。

    　　价盘稳固&成本下行，Q3 盈利弹性释放。23Q2 阔叶浆均价4285 元，环比-29%，7-8 月浆价筑底后小幅反弹，随Q2 采购的低价浆到库，浆价下行红利有望于Q3 集中释放。截止目前23Q3 钛白粉均价15464 元/吨，环比-2%，同样有望正向贡献盈利。另一方面，公司主营中高端市场，供需关系良好，公司订单饱满，议价能力强，预计23Q3 价格坚挺，支撑盈利弹性凸显。此外，公司装饰产能投放，预计H2 陆续贡献收入增量。

    　　高端装饰原纸领军企业，产能释放&多元布局促业绩增长。公司深植装饰原纸，产品质量&技术水平行业领先，成本管理能力出众，并多元化布局食品包装纸等品类打造新增长点。考虑公司经营近况，我们上调公司盈利预期，预计公司2023-2025 年分别实现归母净利润5.77/6.83/8.36 亿元（前值5.54/6.55/8.28 亿元），对应当前股价PE 分别为12/10/8X；使用DCF 估值法，我们给予公司目标价27.8 元/股，维持“强推”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，多元化布局效果不及预期等。