公司发布2023 年半年度报告。2023 年上半年公司实现营业收入18.61 亿元，同比+15.84%，归母净利润2.36 亿元，同比+3.91%。其中，公司单Q2 实现营收9.47 亿元，同比+11.38%，归母净利润1.28 亿元，同比+12.10%。

    23Q2 公司毛利率为18.80%，环比+4.72pct，随着高成本浆消耗完毕，公司盈利能力有较明显恢复。

    装饰原纸增速较快，高端需求有望进一步增大。分业务看，23H1 公司装饰原纸收入14.51 亿元，同比+23.02%，木浆贸易收入3.85 亿元，同比-1.72%。

    公司装饰原纸产品品质较高、性能良好、能够节约后续加工成本，在浆价处于低位时，能够保持价格稳定，叠加下游需求不断增长，增速较快。公司产品覆盖众多国内知名家装品牌，随着个性化装修、全屋定制的兴起，对装饰原纸的需求有望进一步增大。

    与国内外优质客户合作，境外收入高增。分地区看，23H1 公司境内收入14.74亿元，同比+6.68%，境外收入3.87 亿元，同比+72.40%。公司的产品质地均匀、质量稳定，是国内少数能够与全球高端装饰原纸企业直接开展国际竞争的公司之一，在海外与众多知名印刷厂建立了良好的长期战略合作关系，23H1 公司国际竞争力显著增强。

    产能扩张顺利，规模化优势显著。公司马鞍山“年产18 万吨特种纸生产线扩建项目（一期）”已于23 年6 月顺利投产，目前公司拥有8 条全球先进的装饰原纸生产线，产能35 万吨，在采购和销售环节的议价能力得到增强，并能够更好地控制生产成本，助力盈利能力提升。

    维持“强烈推荐”投资评级。公司为国内装饰原纸行业龙头，产品质量较高，国际竞争力强，产能有序扩张。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为6.07、6.98 和8.54 亿元，分别同比增长30%、15%和22%，目前股价对应23 年PE 为11.2x，维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：市场需求波动，原材料价格波动，市场竞争加剧，汇率波动。