核心观点：

    　　公司发布2023 年中报。公司23H1 实现营收18.61 亿元，同比增长15.84%，归母净利润2.36 亿元，同比增长3.91%。其中Q2 单季度实现营收9.47 亿元，同比增长11.4%，归母净利润1.28 亿元，同比增长12.1%，环比增长19.5%。

    　　23H1 公司外销业务增长靓丽。分业务来看，23H1 公司装饰原纸业务营收14.52 亿元，同比增长23.0%；23H1 木浆贸易营收3.85 亿元，同比下降1.7%。分区域来看，上半年公司外销营收增速达到72.0%，外销占装饰原纸营收比例达26.7%，国内高端装饰原纸品牌在欧洲市场竞争力进一步增强，国内企业加速出海，公司海外市场成长空间进一步打开。23H1 国内营收同比增长6.7%，国内行业产能集中度持续提升，受益于个性化装修/全屋定制/新兴应用领域拓宽，高端化趋势持续。

    　　23Q2 毛利率环比显著回升，进一步改善可期。23Q2 公司实现毛利率18.8%，环比大幅改善4.7pct，同比下滑1.0pct，预计后续随着高价库存浆消耗完毕，成本端有望进一步改善。费用方面，23Q2 销售/管理/研发/财务费用率0.7%/1.1%/3.1%/-0.7%，同比持平/-0.1/-0.4/-0.5pct。

    　　23Q2 净利率13.5%，同比/环比+0.1/+1.8pct，精细化管理优势突出。

    　　盈利预测与投资建议。公司23H1 外销增速靓丽，成本改善逐步体现，23Q2 公司8 万吨装饰原纸项目已顺利投产，后续仍将持续深耕中高端装饰原纸领域，并横向拓展至其他特种纸品类。预计公司23-25 年归母净利为5.6/6.8/8.1 亿元。公司为国内高端装饰原纸龙头，盈利表现稳健，扩产节奏稳扎稳打，出海和拓品类成长可期，维持公司23 年15倍合理PE 估值，对应合理价值25.39 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。宏观经济下行需求下滑、原材料价格波动、行业竞争加剧、国际贸易环境变化、产能扩张不及预期、品类拓展不及预期等风险。