8 月27 日公司发布半年报，23H1 实现营收18.61 亿元，同比+15.84%，归母净利2.36 亿元，同比+3.91%。23Q2 实现营收9.47亿元， 同比+11.38% ， 归母净利1.28 亿元， 同比/ 环比+12.10%/+19.5% ， 扣非归母净利1.24 亿元， 同比/ 环比+11.08%/+27.9%。

    　　国内接单饱满+开拓顺利，装饰原纸挺价表现优异。1）分品类来看， 23H1 装饰原纸/ 木浆贸易营收14.5/3.9 亿元（ 同比+23.1%/-1.7%）,装饰原纸挺价较优，3 月起木浆价格大幅下滑导致短期H1 贸易业务有所亏损。2）从内外销角度，23H1 内销/外销营收14.74/3.87 亿元（同比+6.7%/+72%）。4 月以来公司接单饱和、加快海外市场开拓，欧洲市场高端产品占比提升。23H1 毛利率16.48%(-4.1pct)，23Q2 毛利率18.80%(同比/环比-1/+4.7pct)。

    　　2Q 起低价浆逐渐计入报表成本，2Q 阔叶浆/钛白粉价格4170 元/15765 吨（环比-1570/+600 元/吨）。

    　　23H1 净利率12.64%（-1.44pct），23Q2 净利率13.53%（+0.10pct），23H1 销售/管理/财务费用率同比-0.06/-0.64/-1.14pct，23Q2 销售/管理/财务费用率同比-0.02/-0.51/-0.51pct。

    　　新产能投放贡献增量，3Q 起吨盈利弹性加速释放。销量：6 月伴随8 万吨新产能投放，国内地产需求修复、海外加快欧洲地区开拓， 销量环比稳步提升。成本端： 当前阔叶浆/钛白粉价格4500/15460 元/吨（较2Q 末+330/-300 元/吨）。欧洲港口累库+全球弱需求预期，木浆价格企稳短期预计低位震荡；钛白粉方面，需求回暖价格略有提振，但考虑到新增产能投放较多预计价格上行空间有限，3Q 起用浆成本大幅下行，成本带动盈利弹性兑现可期。

    　　中高端装饰原纸行业领军者，出海打开成长天花板，品类扩张打造长期成长曲线。装饰原纸 8 万吨新产线已于 23Q2 前投产，24年底预计新增投产 8 万吨装饰原纸产线，2025 年末装饰原纸产能预计达到43 万吨，布局 40 万吨其他特种纸产能，包括高品质食品、医疗用纸等细分特种纸差异化产品，预计 2025 年投产 15 万吨格拉辛纸。

    　　考虑到公司作为装饰原纸龙头海内外成长路径清晰，成本管控能力优秀，新品开拓突破成长天花板，预计23-25 年公司归母净利分别为6.1、6.9、8.7 亿元，当前股价对应PE 分别为11、9、7倍，维持“买入”评级。

    　　新品类市场开拓不及预期，产能拓张不及预期，下游需求弱复苏，成本大幅波动