事件：华旺科技发布2023 年一季报。23Q1 公司实现营业收入9.14 亿元，同比增长20.87%;归母净利润1.08 亿元，同比下降4.43%;扣非后归母净利润0.97 亿元，同比下降6.48%。

    　　产销两旺助推业绩稳增，成长空间有望打开

    　　23Q1 公司营收实现稳增，主要得益于新增产能持续释放， 需求逐步回暖，公司实现产销两旺。公司持续推进多元品类拓展，有望打开第二成长空间。2022 年公司新增装饰原纸产能5 万吨，截至2022 年末，公司已拥有7 条全球先进的装饰原纸生产线，装饰原纸产能达27 万吨。2023 年公司将持续推进8 万吨装饰原纸产能建设。同时，公司持续推进拓展其他特种纸品类，计划切入食品包装用纸、医疗用纸、工业用纸等高景气赛道，打造装饰原纸与其他纸种一比一的品类格局。产能方面，公司计划投资25亿元用于建设年产30 万吨高性能纸基新材料项目，加上公司计划将定增项目马鞍山18 万吨项目二期10 万吨建设为新纸种产能，新纸种规划产能达40 万吨。公司已逐步开发新品类产品，推进客户储备。公司已开始研发可降解医用复合微生物屏障材料项目，储备中高端医疗装饰原纸的相关技术，已初步开发出医疗装饰原纸，并将1 条产线技改转产医疗包装原纸开始试生产及试销售。

    　　费用管控到位，成本下行背景下盈利有望逐季企稳改善盈利能力方面，23Q1 公司毛利率为14.08%，同比下降7.35pct。

    　　公司23Q1 毛利率短期承压，主要系前期原材料、能源价格处于高位，因库存周期公司成本上行所致。截至2023 年4 月末，部分浆厂阔叶浆报价下调至550 美元/吨，较前期高点已下降超300美元。UPM210 万吨阔叶浆产能继Arauco156 万吨产能后也已投放，浆价有望进一步下行。此外，23Q1 钛白粉价格低位运行、煤炭价格环比回落。根据百川盈孚，23Q1 钛白粉均价为15070 元/吨，同比下降23.56%，环比增长0.26%；根据wind，23Q1 动力煤（Q5500）均价为878 元/吨，同比增长5.72% ， 环比下降18.70%。叠加需求旺盛对纸价形成支撑，伴随高价木浆库存逐渐消耗、低价浆逐步入库，公司盈利有望企稳逐季改善。

    　　期间费用方面， 23Q1 公司期间费用率为1.46% ， 同比下降2.61pct ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为　　0.41%/1.16%/1.89%/-2.00% ， 同比分别-0.09/+0.25/-0.98/-1.78pct。公司持续进行精细化管理，费用管控优异。其中，财务费用同比下降主要系银行利息收入增加所致。综合影响下，公司23Q1净利率为11.72%，同比下降3.10pct。

    　　投资建议：公司为装饰原纸细分领域龙头，技术研发能力出众，成本管控到位，盈利韧性十足。伴随中高端装饰原纸行业格局优化，公司产能稳步扩张、不断拓展多元品类，未来业绩有望持续成长。我们预计华旺科技2023-2025 年营业收入为41.42、49.01、61.93 亿元，同比增长20.56%、18.32%、26.35%；归母净利润为5.77、6.90、8.75 亿元，同比增长23.51%、19.59%、26.73%，对应PE 为11.6X、9.7X、7.7X，给予23 年14xPE，目标价24.58 元，维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：疫情反复、原材料价格大幅波动、产能投放不及预期、品类拓展不及预期、海外贸易环境恶化、行业竞争加剧风险。