公司发布2022 年三季报。2022Q1-Q3 公司实现收入24.89 亿元，同比+24.25%，实现归母净利润3.31 亿元，同比+3.34%；2022Q3 单季度来看，公司实现收入8.83 亿元，同比+31.00%，主要因为公司新增产能充分释放，公司市占率提升，木浆下游客户需求量增加，木浆贸易增长，实现归母净利润1.04 亿元，同比+2.46%。

    　　费用管控优秀，盈利韧性较强。2022Q1-Q3 公司毛利率、净利率和ROE（加权）分别为18.83%、13.23%和10.34%，分别同比-6.33pct、-2.64pct 和-3.42pct；2022Q3 单季度公司毛利率、净利率和ROE 分别为15.63%、11.68%和2.99%，分别同比-7.93pct、-3.25pct 和-1.28pct。2022Q1-Q3 公司销售费用率、财务费用率、研发费用率和管理费用率分别为0.54%、-0.61%、2.85%和1.05%，分别同比-2.17pct、-0.73pct、-0.36pct、-0.04pct。

    　　公司产品高稳定性塑造核心竞争力，出口欧洲&东南亚竞争优势凸显。

    　　1） 产能及规划：截止2022H1，公司拥有7 条全球先进装饰原纸生产线，可定制化生产品种400 多种，马鞍山“12 万吨/年装饰原纸生产线新建项目”已顺利投产，马鞍山“年产 18 万吨特种纸生产线扩建项目（一期）”也在加快推进，届时公司总产能将增长至45 万吨；2） 应用领域扩展：公司产品应用领域已从传统家装领域中的地板、木门、墙板、衣柜、橱柜等一系列应用中扩展到室外装修、广告、飞机、高铁、医院、实验室等公共场所，已逐步成为装饰材料行业中应用最广泛的材料之一；

    　　3） 产品高稳定性：截止2021 年底，公司研发人员数量206 人，占比21.02%，公司产品在耐晒、耐磨、稳定性和印刷性能方面具有良好的表现性能。

    　　盈利预测和估值：公司产品具备高稳定性，中高端装饰原纸渗透率有望提升，国外市场拓展空间较大，随着产能逐步释放，公司成长空间较大。截止2022 年10 月27 日，阔叶浆价格为6750 元/吨，2022 年1 月-10 月阔叶浆均价为6258 元/吨，相较去年同期增加27%，成本增加，下调盈利预测，预计22-24 年归母净利润分别为4.7/5.9/6.8 亿元（前值5.0/6.1/7.3 亿元），同比增长5%/26%/15%，对应PE 14X/11X/10X。

    　　风险提示：主要原材料价格波动风险；木浆依赖进口且供应商较为集中的风险；市场需求波动风险；汇率波动风险