事件：

    公司发布2022 年三季报：2022 年前三季度公司实现营收24.89 亿元，同比增长24.25%；实现归母净利润3.31 亿元，同比增长3.34%；实现扣非归母净利润3.17 亿元，同比增长4.18%。其中单三季度公司实现营收8.83亿元，同比增长31.00%；实现归母净利润1.04 亿元，同比增长2.46%；实现扣非归母净利润1.02 亿元，同比增长7.88%。

    国元观点：

    Q3 业绩逆势增长，期间费用管控良好

    公司装饰原纸及木浆贸易业务分别受益于公司新增产能释放和木浆下游客户需求增长，于2022 年Q1-3 公司分别实现营收7.56/8.50/8.83 亿元，同比分别增长19.39%/22.13%/31.00% ； 对应分别实现归母净利润1.12/1.15/1.04 亿元，同比分别增减14.62%/-5.10%/2.46%。前三季度公司经营活动现金净流量3.76 亿元，同比增长142.53%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。盈利能力方面，2022Q3 公司毛利率/归母净利率分别为15.63%/11.73%，较21Q3 同比分别-7.92/3.27pcts，较22Q2环比分别-4.19/-1.74pcts；推断主要系美元兑人民币不断升值以及能源、原料价格处于高位所致。期间费用方面，22Q3 公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费率分别为0.40%/1.02%/-1.37%/2.23%，同比分别-3.00/-0.25/-1.48/-1.31pcts，经营期间费用管控良好。

    新增产能释放打开增长空间，看好后续产能、产品力进一步成长公司马鞍山“12 万吨/年装饰原纸生产线新建项目”已顺利投产，同时年产18 万吨特种纸生产线扩建一期项目正加速推进，产能稳步扩张有望支撑公司后续快速增长。公司拥有7 条全球先进装饰原纸生产线，可定制化生产品种达 400 余种。近年来公司亦通过研发创新提升产品竞争力，通过“智造+服务”为客户提供量身定制的高性能装饰原纸整体解决方案。我们看好未来特种纸产能的落地以及对应产品力的增强给公司带来的高速成长。

    投资建议与盈利预测

    公司为装饰原纸行业龙头，在稳步发展国内业务同时，加速拓展欧洲、中东等海外市场；此外公司产能扩张清晰，有望支撑公司高速成长。预计公司2022-2024 年分别实现营收33.69/39.21/44.92 亿元，归母净利润为4.99/6.03/6.64 亿元， EPS 为1.50/1.82/2.00 元/ 股， 对应PE 为13.35/11.05/10.03 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    原材料价格波动风险；需求增长不及预期风险；行业竞争加剧风险。