事件：公司发布2022年三季报。公司前三季度实现营收24.89 亿元，同比+24.25%，归母净利润3.31 亿元，同比+3.34%。22Q3 实现营收8.83 亿元，同比+31%，归母净利润1.04 亿元，同比+2.46%。

    　　产品力支撑逆势增长，新产能持续释放。公司在去年同期高基数下营收增长依旧亮眼，主要得益于优质产能的持续释放。公司产品力强劲，中高端装饰原纸市场话语权也不断提升。在疫情及地产链低迷背景下，公司通过新品迭代等方式优化产品结构，我们判断在Q3 淡季下吨售价仍有小幅提升。公司当前在手产能27wt，明年将有8wt 装饰原纸产能投产，营收增长有望随规模提升与结构优化而持续提速。

    　　三季度承受高成本及限电等因素，看好后期利润弹性。公司前三季度毛利率/净利率分别18.83%/13.23%，同比分别-6.33/-2.64pct。22Q3 毛利率15.63%，同比/环比-7.93/-4.2pct，净利率11.68%，同比/环比-1.99/-1.74pct。受浆价持续高位、Q3 限电停产等因素影响，公司盈利能力承压。公司加强内部管控，多措并举降本提效，Q3 期间费用率有所改善：22Q3 期间费用率同比-6.04pct 至2.29%，销售/管理/研发/财务费用率同比分别下降-3/-0.25/-1.31/-1.48pct。下游需求低迷与成本高企也加速行业格局集中，看好公司市场份额进一步提升。后续随海外阔叶浆厂新产能陆续投产，预计浆价有望回落，公司盈利修复可期。

    　　医疗、食品产能布局持续打开空间。公司未来产能扩张战略以装饰原纸为核心，逐步切入医疗、食品包装在内的多元赛道，丰富产品矩阵，打开未来成长空间。待明年8wt 装饰原纸产能投产后，公司将规划约40wt医疗、食品用纸等景气细分纸种。多元化布局综合提升公司盈利能力，长期成长动能充足。预计公司22-24 年净利润分别4.37/5.9/6.7 亿元（前值4.73/6.45/7.42 亿元），同比分别-2.7%/+35.1%/+13.2%，对应PE 分别为17.3X、12.8X、11.3X，维持“买入”评级。

    　　风险提示。原材料价格大幅波动、行业竞争加剧、产能投放不及预期、海外贸易环境恶化、疫情反复风险。