22Q3营收增长加速，盈利端保持平稳。2022年前三季度公司实现营收24.89亿元，同比+24.2%，实现归母净利润3.31亿元，同比+3.3%22Q3单季度实现营收8.83亿元，同比+31.0%，营收增速较Q2的22.1%有明显提速，增长主要来自公司新增产能充分释放，市场占有率提升，以及木浆贸易业务保持增长；22Q3公司实现归母净利1.04亿元，同比+2.5%，环比-9.6%，在高成本压力背景下业绩表现稳健成本端来看，浆价历史高位运行，毛利率环比下滑、有待修复。22年前三季度公司毛利率18.83%，同比下降6.3pct(运输费会计科目调整扩大了同比表观降幅)。Q3单季度毛利率15.6%，同比/环比分别-7.94.2ct,主要由于核心原材料木浆价格仍处历史高位。①木浆价格维持高位震荡：Q3进口木浆均价同比大幅上涨21.2%，环比也有6.4%的涨幅。10月以来浆价依然维持高位，静待Q4海外大型浆厂扩产、或驱动浆价逐渐步入下行通道；②钛白粉价格处于下行趋势，Q3均价环比/同比分别-13%/12%。费用方面，Q3研发/销售/管理费用率环比分别-1.2/-0.3/-0.2pct,控费效果出色，财务费用-1212万元贡献盈利。

    产能有序扩张，拓品类可期。公司目前设计产能27万吨，23Q3有望投产8万吨装饰原纸，远期40万吨特种纸打开医疗消贵成长空间。

    盈利预测与投资建议。公司作为国内高端装饰原纸领军企业，未来产能扩张节奏清晰，积极布局海外市场，长期拓品类动能充足。目前原材料成本高企的局面后续有望逐步改善，带来盈利弹性。预计公司22-24年归母净利4.715.76.7亿元。参考可比公司估值，给予公司22年15倍PE估值，对应合理价值21.0元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。宏观经济下行影响需求、原材料价格波动、产能扩张不及预期、品类拓展不及预期、行业竞争加剧、汇率波动、政策变化等