投资要点

    　　事件：公司发布2022 年第三季度报告。2022 年前三季度收入/归母净利润/扣非归母净利润为24.89/3.31/3.17 亿元，同比+24.25%/+3.34%/+4.18%；其中Q3 收入/归母净利润/扣非归母净利润为8.83/1.04/1.02 亿元，环比+3.82%/-9.60%/-8.48%，单Q3 利息收入1766 万元。

    　　业绩逐季承压，Q4 盈利环比或将持平。2022 前三季度毛利率/净利率为18.83%/13.28%， 同比-6.34pct/-2.69pct ； 其中Q3 毛利率/ 净利率为15.63%/11.73%，环比-4.19pct/-1.74pct。毛利率下滑明显主要系22Q2 采购高价浆反映到22Q3 报表中（库存周期约1 个季度）所致，22Q2 进口针叶浆/阔叶浆均价环比提升145/163 美元/吨至1005/839 美元/吨。展望后续，22Q3 进口针叶浆/阔叶浆环比-12/+46 美元/吨至993/885 美元/吨，22Q4 纸浆成本上行有限；同时钛白粉价格从3 月中旬高点至今持续回落4800 元/吨，成本端压力有所缓解。

    　　拓展消费品类，中长期增长前景可观。未来增量主要聚焦马鞍山18 万吨特种纸项目，其中一期8 万吨装饰原纸预计23Q3 投产，剩余10 万吨将规划食品、医疗以及工业类用纸，其中医疗用纸进展最为顺利。公司立足装饰原纸优势品类，积极向其他特种纸领域扩张，长期增长动能充足。

    　　盈利预测：预计2022-2024 年归母净利润4.23、5.08、6.15 亿元，同比-5.6%、+20%、+21.1%，对应2022 年10 月27 日股价PE 为15.7、13.1、10.8 倍。

    　　风险提示：原材料价格持续上涨风险，地产下行导致需求不及预期风险。