本报告导读：

    　　上半年公司新增产能顺利消化，外需支撑收入端稳健增长，近期原材料价格高位回落，公司盈利能力有望在下半年发生修复。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。公司业绩符合预期，作为中高端装饰原纸龙头顺利消化新增产能，外销快速增长带动收入端超预期，维持2022-2024年EPS 预测值为1.38/1.51/1.68 元，上调目标价至22 元，增持评级。

    　　新增产能平稳落地，营收逆势高增。2022H1 实现收入 16.07 亿元，（yoy+20.8%）；实现归母净利 2.27 亿元(yoy+3.7%)；扣非净利润2.15 亿元(yoy+2.5%)。上半年公司在经济环境不确定性增加的情况下积极开拓内外销渠道，把握海外能源价格暴涨下带来的价格优势，新增产能顺利落地，同时由于主要原材料价格持续高位，提价存在阻力和时滞，毛销差同比下滑3.65pct。

    　　外销有力支撑需求，新产品打开新空间。22H1 公司公司装饰原纸/木浆贸易实现收入 11.80/3.92 亿元，同比增长11.5%/51.4%，装饰原纸的增长主要由Q1 的5 万吨新增产能和外销订单驱动，22H1 外销实现收入 2.25 亿元，同比增长 40.6%。同时公司积极布局食品纸、医疗级用纸、工业用纸等产品，上半年新增91.66 万元透析纸试产收入，打开后续成长新空间。

    　　原材料价格已发生一定回落，下半年盈利能力有望提升。目前主要原材料钛白粉价格为1.59 万元/吨，相比H1 的1.98 万元/吨的高点下滑约20%，同时针叶浆外盘报价亦有所松动，下半年利润有望回补。

    　　风险提示：纸浆价格超预期上涨、受地产下行影响家具销售受影响等