事件：公司发布2022 年半年报，实现营业收入16.06 亿元，同比增长20.82%；归母净利润2.27 亿元，同比增长3.74%；扣非净利润2.15 亿元，同比增长2.51%。

    　　2022 上半年保持韧性，业绩稳健增长。公司22H1 实现营业收入16.06 亿元，同比增长20.82%；归母净利润2.27 亿元，同比增长3.74%；扣非净利润2.15亿元，同比增长2.51%。其中单Q2实现营业收入8.50 亿元，同比增长22.13%；归母净利润1.14 亿元，同比下降5.10%；扣非净利润1.11 亿元，同比下降1.19%。分产品看，22H1 公司可印刷装饰原纸/素色装饰原纸营收分别为11.03/0.7 亿元，同比变动+14.28%/-17.46%；木浆贸易实现营收3.92 亿元，同比增长51.45%，主要系21Q4 开始木浆价格的上升带来盈利机会，公司的木浆贸易有所扩大。在国际市场，公司凭借与众多国外知名印刷厂的长期战略合作关系，出口方面上半年实现营收2.25 亿元，同比增长40.62%。

    　　二季度疫情冲击，毛利率短暂承压。22H1 公司毛利率为20.58%，同比降低5.39pcts，推断一方面系疫情影响下公司生产经营面临原材料大幅波动等挑战，另一方面系毛利率较低的木浆贸易收入占比提升。上半年公司期间费用率4.68%，同比下降1.83pcts，整体呈优化态势。具体来看，销售/管理/研发/ 财务费用率为0.61%/4.26%/3.19%/-0.19% ， 同比变动-1.74/+0.23/+0.15/-0.31pcts，其中财务费用大幅下降，主要系本期银行利息收入增加所致。综合来看，净利率为14.08%，同比下降2.26pcts。此外，公司于3 月初对装饰原纸产品提价1500 元/吨，提价落地后盈利能力有望逐季度改善。

    　　产能扩张&海外业务开拓打开成长空间，维持“强烈推荐”评级。马鞍山“12万吨/年装饰原纸生产线新建项目”已落地投产，“年产18 万吨特种纸生产线扩建项目（一期）”8 万吨产能建设正稳步推进。欧洲传统纸企制造成本较高致订单转移，东南亚市场发展空间广阔，公司海外业务拓展值得期待，有望驱动业绩高增长。预计2022 年~2024 年归母净利润分别为5.06 亿元、5.64亿元、6.58 亿元，同比分别增长13%、12%、17%，目前股价对应2022 年~2024 年PE 为13X、12X、10X，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格剧烈波动风险，下游需求不及预期，疫情反复风险。