事件：

    公司发布2022 年半年报：2022 年上半年实现营业收入16.07 亿元，同比增长20.82%；归母净利润2.27 亿元，同比增长3.74%；扣非归母净利润2.15 亿元，同比增长2.51%；基本每股收益0.73 元/股。

    国元观点：

    整体业绩表现稳健，看好后续业绩持续释放

    虽然受国内疫情反复，原材料及能源波动等因素影响，但得益于公司新产能持续释放，以及上半年提价顺利落地，公司整体业绩表现稳健，22H1 实现营收16.07 亿元（yoy+20.82%），分季度来看，22Q1-2 公司分别实现营业收入7.56/8.50 亿元，同比+19.39%/+22.13%；归母净利润为2.27 亿元，同比+3.74%，分季度来看，22Q1-2 公司分别实现归母净利润1.12/1.15 亿元，同比+14.62%/-5.10%。分产品看，可印刷装饰原纸/素色装饰原纸/木浆贸易分别实现营收11.03/0.77/3.92 亿元， 分别同比+14.28%/-17.46%/+51.45%，其中木浆贸易实现高增推断系下游需求大幅提升所致。

    受益于居民消费升级和“以纸代塑”等趋势，特种纸需求不断释放，公司业绩有望维持高增。

    成本压力致使盈利能力承压，持续加码研发创新22H1 公司毛利率同比下降4.39pcts 至20.58%，其中22Q1-2 毛利率分别为21.42%/19.83%，分别同比-3.86pcts/-6.77pcts，推断主要系能源价格维持高位、木浆价格边际抬升等因素所致。费用端，公司费用控制能力基本稳定， 22H1 销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率分别同比-1.74pcts/+0.08pcts/-0.31pcts 至0.61%/ 1.07%/-0.19%；公司持续加码生产技术和工艺研发，研发费用同比增长26.68%至0.51 亿元。22H1 公司净利率同比下降2.26pcts 至14.08%。存货方面，22H1 存货同比增加43.95%至8.28 亿元。此外归因于新增产能充分释放，需求旺盛等因素影响，公司22H1 经营性现金流净额达到4.03 亿元，同比增长442.47%。

    新增产能释放打开增长空间，看好产品力增强及股权激励下后续成长公司马鞍山“12 万吨/年装饰原纸生产线新建项目”已顺利投产，同时年产18 万吨特种纸生产线扩建一期项目正加速推进，产能稳步扩张有望支撑公司后续快速增长。公司拥有7 条全球先进装饰原纸生产线，可定制化生产品种达 400 余种。近年来公司亦通过研发创新提升产品竞争力，通过“智造+服务”为客户提供量身定制的高性能装饰原纸整体解决方案。同时公司于7 月18 日公告，拟回购股份232.07-464.14 万股用于股权激励或员工持股计划，有利于进一步绑定核心研发人员和销售骨干，我们看好产品力增强及股权激励下公司后续高速成长。

    投资建议与盈利预测

    公司为装饰原纸行业龙头，在稳步发展国内业务同时，加速拓展欧洲、中东等海外市场；此外公司产能扩张清晰，有望支撑公司高速成长。预计公司2022-2024 年分别实现营收33.69/39.21/44.92 亿元，归母净利润为4.99/6.03/6.64 亿元， EPS 为1.50/1.82/2.00 元/ 股， 对应PE 为13.03/10.78/9.79 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    原材料价格波动风险；需求增长不及预期风险；行业竞争加剧风险。