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    公司发布2022 年半年报：22H1 营收16.07 亿元/+20.8%，归母净利润2.27 亿元/+3.7%，扣非归母净利润2.15 亿元/+2.5%；经营活动现金流量净额4.03 亿元/+442.5%，EPS（基本）为0.73 元/股，同比变动-5.19%，ROE（加权）为7.4%/-2.1pct。

    简评

    22Q2 产能释放、木浆贸易助力收入增长，成本提升影响盈利。22Q2公司收入、业绩、扣非后业绩分别为8.50 亿元/+22.1%、1.15 亿元/-5.1%，1.11 亿元/-1.2%，环比分别+12.5%、+1.9%、+7.7%；毛利率、净利率为18.9%、13.4%，同比-6.8pct、-3.8pct，环比-1.6pct、-1.4pct。公司马鞍山年产12 万吨装饰原纸项目二期5 万吨/年装饰原纸生产线于年初完工，22Q2 开始贡献产量，叠加装饰原纸出口、木浆贸易维持高景气，贡献收入增长；由于华东疫情影响下游需求，原材料、物流成本高企，公司Q2 提价传导滞后，盈利能力略下行。

    上半年外销、木浆贸易保持景气，装饰原纸销售平稳，新产品透析纸开始投放市场。分地区，22H1 内销收入13.81 亿元/+18.1%，外销收入2.25 亿元/+40.6%，海外纸厂生产成本提升导致国内装饰原纸出口相对景气，公司外销收入保持较快增长；分产品，22H1装饰原纸收入11.80 亿元/+11.5%，木浆贸易3.92 亿元/+51.5%，Q2华东影响影响了装饰原纸下游印厂开工以及终端家居消费，但公司凭借中高端产品品质以及出口客户资源优势和产品品质优势，实现新产能爬坡，装饰原纸表现平稳，全球木浆供应趋紧，木浆贸易保持高景气，收入增长较快。外此，公司上半年透析纸收入91.28 万元，透析纸作为医疗包装用纸，在疫情后需求较快增长，公司在装饰原纸品类之外，利用马鞍山基地产能开始布局特种纸新品类，积极推动品类多元化。

    展望下半年，价格端，公司在海外需求相对高景气，华东地区复苏背景下进行部分产品提价，提价幅度预计1%-2%左右，成本端，占公司成本比较相对较高的钛白粉原料单价进入下行通道，国内钛白粉价格自5 月的19800 元/吨下行至目前的16500 元/吨，较高点下行17%，环比6 月末下行15%，预计Q3-4 成本端相对持平。

    拟投建马鞍山年产30 万吨高性能纸基新材料项目，布局食品、医疗、工业用纸等多元特种纸品类，该项目总投资额为25 亿元，占地面积约150 亩，计划分两期建设，主要生产高品质食品级用纸、医疗级用纸、工业用纸等各类新型纸基材料，开启公司多品类特种纸布局。此外，非公开发行募投项目“年产18 万吨特种纸生产线扩建项目（一期）”的8 万吨产能预计22Q2-3 达到预定可使用状态，继续提升公司装饰原纸份额。

    盈利预测：预计公司2022-2024 年营业收入分别为34.04、39.02、44.56 亿元（前次预测为33.52、37.61、42.48亿元，考虑产能释放，有所上调），同比增长15.8%、14.7%、14.2%；归母净利润分别为4.76、5.48、6.22 亿元（前次预测为4.72、5.28、5.91 亿元，考虑到收入调整，有所上调），同比增长6.1%、15.2%、13.4%，对应PE为13.7x、11.9x、10.5x，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期、浆价高位运行。