事件：华旺科技发布扩产公告及股权回购计划。公司拟在安徽马鞍山投资建设年产 30 万吨高性能纸基新材料项目，总投资达 25 亿元，计划分两期建设，主要生产高品质食品级用纸、医疗级用纸、工业用纸等各类新型纸基材料。此外，公司拟回购股份232.07-464.14 万股，占总股本0.70%-1.40%，回购价格不超过23.70 元/股，回购金额为0.55-1.10 亿元，回购股份拟用于股权激励或员工持股计划。

    产能有序扩张，原材料积极备库推动成本端稳定，盈利修复可期尽管疫情反复等外部压力持续影响，公司2021 年公司营收逆势高增，主要系IPO 募投产能马鞍山7 万吨（一期）充分释放，产销两旺驱动业绩增长。22Q1 公司IPO 募投项目马鞍山5 万吨产能（二期）投产，公司装饰原纸产能已达到27 万吨，同时公司也继续加快推进马鞍山18 万吨产能建设。公司聚焦中高端市场，积极拓展高端价值客户，优化客户结构，同时重点开拓欧洲市场，订单整体饱满推动产能持续良好消化。21 年公司木浆贸易表现亮眼，实现营收7.50亿元，同比增长153.56%；22 年以来公司继续发挥木浆贸易领域优势，提前积极进行原材料备库，22 年3 月末存货同比增长36%至6.05亿元，成本端有望保持稳定。伴随中高端装饰原纸格局持续优化，龙头原纸价格协同性增强，后续公司盈利持续修复可期。

    股权回购彰显发展信心，有望推动公司持续成长7 月18 日，公司公告拟以不超过23.70 元/股价格回购股份，回购股份232.07-464.14 万股，占总股本0.70%-1.40%，回购价格不超过23.70元/股，回购金额为0.55-1.10 亿元。后续回购股份拟用于股权激励或员工持股计划，一方面有望进一步绑定核心研发人员和销售骨干，另一方面也充分彰显公司坚定信心，有助于提升员工积极性、企业凝聚力，推动公司中长期持续发展。

    投资建议：公司为装饰原纸细分领域龙头，技术研发能力出众，成本管控到位，盈利韧性十足，股权回购也充分彰显长期发展信心。伴随中高端装饰原纸行业格局优化，公司产能稳步扩张，未来公司业绩有望持续增长。我们预计华旺科技2022-2024 年营业收入为35.65、40.52、45.21 亿元，同比增长21.26%、13.66%、11.57%；归母净利润为5.08、6.13、6.91 亿元， 同比增长13.25%、20.59%、12.74%，对应PE 为12.6x、10.4x、9.2x，维持买入-A 的投资评级。

    风险提示：疫情反复影响需求和生产、出货风险；原材料价格大幅波动；产能投放不及预期；海外贸易环境恶化；行业竞争加剧风险。