投资要点：

    公司先后公告扩产及股权回购计划：1）7 月14 日公司公告，拟在马鞍山慈湖高新技术产业开发区投资“年产30 万吨高性能纸基新材料项目”，总投资25 亿元，计划分两期建设，主要生产高品质食品级用纸、医疗级用纸、工业用纸等各类新型纸基材料；2）7 月18 日公司公告，拟以不超过23.70 元/股的价格，回购0.55-1.10 亿元（若按回购价23.70 元测算，预计回购232.07-464.14 万股，占总股本的0.7%-1.4%），回购股份拟用于股权激励或员工持股计划。

    积极布局多品质特种纸细分赛道，强化中长期成长性。公司为中高端装饰原纸龙头企业，目前主要产品为装饰原纸，本次规划新增产能30 万吨，主要布局高品质食品纸、医疗级用纸、工业用纸等细分特种纸差异化产品。根据前瞻产业研究院数据，2020 年特种纸市场规模718 万吨，其中食品纸、医疗级用纸市场需求量约250 万吨左右。华旺布局特种纸多品种细分赛道，打开增长天花板，强化中长期成长性。同时，不同特种纸由于所在赛道供需的差异化，盈利表现存在差异，多元化产品布局能够更好地应对下游不同领域的需求波动，增强盈利韧性。

    回购股权充分彰显公司信心，后期将用于股权激励或员工持股，利于公司中长期增长。本次公司回购0.55-1.10 亿元，按回购价上限测算，预计占总股本的0.7%-1.4%，用于股权激励或员工持股计划。公司2021 年股权激励计划已经授予完毕，公司此次回购将继续用于股权激励或员工持股，有望进一步绑定新品类的核心研发和销售人员，深度绑定骨干，激励充足，有利于公司特种纸新品类中长期增长和发展。

    新产能快速爬坡，带动收入增长；后续盈利端有望迎来修复。22Q1 公司马鞍山5 万吨新产能投产，公司装饰原纸产能达到27 万吨；通过前期国内新客户开发以及海外客户储备，22Q2 虽受疫情影响，但订单整体保持较为饱满。21 年11 月以来木浆价格持续上涨，公司提前采取积极的备库策略，2022Q1 末存货达6.05 亿元，同比增长36.0%，有利于公司成本端的稳定。从原材料价格来看，钛白粉价格已经趋于回落，7 月均价较22Q2 下滑3.0%；木浆价格高位震荡，22Q4 预计海外将有新产能投放，成本压力有望逐步缓解。中高端装饰原纸供求和竞争格局良好，价格稳定度较高，期待公司后期盈利弹性释放。

    公司为中高端装饰原纸行业领军企业，技术研发实力突出，供应链组织管理能力强，成本管控能力突出，盈利能力领先行业，22Q1 投产5 万吨，预计23H2 投产8 万吨，并加大海外市场销售拓展，订单状态饱满，内生增长动力充足；定增项目10 万吨布局细分特种纸产品，进行试产和销售网络布局，后期新增30 万吨产能接力，实现渐次发展，体现充分成长属性。股权激励绑定核心团队，设定考核目标充分调动公司经营活力，回购充分彰显公司增长信心。维持2022-2024 年归母净利润预测分别为5.13/6.16/6.82 亿元，2022-2024 年归母净利润预测分别同比+14.4%/+20.1%/+10.7% ， 对应PE 为13X/10X/9X，维持“买入”评级。

    风险提示：装饰原纸供求关系恶化；新品类市场开拓不及预期。