事件：公司发布2021 年年报与2022 年一季报：2021 年全年实现营业收入29.40亿元，归母净利润4.49 亿元，扣非归母净利润4.27 亿元，同比分别增长82.40%、72.53%、67.56%。2022 年一季度实现营业收入7.56 亿元，归母净利润1.12 亿元，扣非净利润1.03 亿元，同比分别增长19.39%、14.62%、6.82%。

    　　2021 全年业绩靓丽，新产能落地驱动收入高增长。公司21 年营业收入29.40 亿元，同比增长 82.40%，归母净利润为4.49 亿元，同比增长72.53%，扣非净利润4.27 亿元，同比增长67.56%。其中 Q4 营收9.37 亿元，归母净利润1.29 亿元。22 年Q1 保持稳健增长，实现营业收入7.56 亿元，归母净利润1.12 亿元，扣非净利润1.03 亿元，同比分别增长19.39%、14.62%、6.82%。分产品看，21 年公司可印刷装饰原纸/素色装饰原纸产量分别为19.2/1.5 万吨，同比增长51.02%/0.55%，销量分别为18.8/1.4 万吨，同比增长51.00%/3.46%，产销率为97.76%；木浆贸易全年实现营收7.50 亿元，同比增长153.56%。

    　　马鞍山募投项目高端装饰原纸新增产能得到充分释放，叠加21H1 造纸行业高景气度，量价齐升推动销售收入同比实现大幅增长。出口方面，全年实现营收3.48 亿元，同比增长101.34%，约占装饰原纸总营收的14%，基本达成公司出口业务占比提升的目标。

    　　全年盈利表现符合预期，22Q1 利润率环比显著改善。2021 年公司毛利率为21.86%，同比降低2.69pcts，推断系毛利率较低的木浆贸易收入占比提升、会计准则调整所致。净利率为15.17%，同比略微下降0.90pct。分季度来看，2021 年四个季度年毛利率分别为25.28%/26.60%/23.56%/14.79%，同比+3.13/+1.30/-3.84/-8.13pcts，其中21Q4 由于钛白粉价格维持高位，叠加能源价格上涨等因素导致毛利率有所下滑。全年期间费用率整体优化，销售/管理/财务费用率为0.62%/1.38%/0.02%，同比-0.21/+0.06/-0.45pcts，其中财务费用大幅下降，主要系本期银行利息收入增加，以及利息支出减少所致。公司继续深耕主营业务持续加大研发投入，以提升生产效率并积极开发新产品，研发费用同比增长63.44%至0.88 亿元。22Q1 毛利率为21.42%，同比下滑3.86pcts，环比提升6.63pcts，能源成本压力环比下降，利润率显著改善。此外，公司于3 月初对装饰原纸产品提价1500元/吨，提价落地后盈利能力有望逐季度改善。

    　　产能扩张&海外业务开拓打开成长空间，维持“强烈推荐-A”评级。马鞍山“12 万吨/年装饰原纸生产线新建项目”已落地投产，“年产18 万吨特种纸生产线扩建项目（一期）”8万吨产能建设正稳步推进。欧洲传统纸企制造成本较高致订单转移，东南亚市场发展空间广阔，公司海外业务拓展值得期待，有望驱动业绩高增长。预计2022、2023 年归母净利润分别为5.06 亿元、5.65 亿元，同比分别增长13%、12%，目前股价对应2022 年PE 为9.2X，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：原材料价格剧烈波动风险，下游需求不及预期。