投资要点：

    　　公司发布2021 年业绩快报公告，利润符合前期预告中枢：2021 年实现收入29.4 亿元，同比增长82.4%；实现归母净利4.49 亿元，同比增长72.5%；扣非净利润4.27 亿元，同比增长67.6%，利润符合前期预告中枢（2021 年归母净利润4.30-4.70 亿元；扣非净利润4.10-4.50 亿元）。单季度来看，2021Q4 实现收入9.37 亿元，同比增长82.2%，环比增长39.0%；实现归母净利润1.29 亿元，同比增长47.5%，环比增长27.2%；扣非净利润1.23 亿元，同比增长47.0%，环比增长30.4%。

    　　21Q4 装饰原纸订单需求向好，产能利用率维持高位，持续提升市场份额。中高端装饰原纸渗透率进一步提升，2021Q4 公司下游客户加大春节前备货，公司产能利用率维持高位；而部分中低端纸厂出现停产，进一步验证行业格局向好，公司市占率提升。2021Q4 纸价延续稳定，预计吨盈利维持高位。2021 年11 月浆价开始上涨，截至2021 年12 月29日，内盘阔叶浆布阔为4915 元/吨，较2021 年11 月末浆价低点反弹10.4%，预计2021Q4公司木浆贸易业务量加大，同样增厚公司收入和业绩表现。

    　　2022 年装饰原纸供求和竞争格局继续向好，提价顺畅传导成本压力，高盈利能力有望保持。2022 年装饰原纸行业新增产能有限（华旺5 万吨新线22Q1 投产、夏王5 万吨新线21 年底投产）；中高端装饰原纸需求仍表现向好，2021 年中高端装饰原纸渗透率预计约为45%，装饰原纸终端板材成本中占比低（仅2%），终端对价格敏感度较低，同时顺应终端应用花色升级趋势，预计需求稳步向上。中高端装饰原纸领域竞争格局稳定，CR2（夏王、华旺）接近80%，中高端产品根据定制化需求生产，实现与客户的深度绑定，装饰原纸厂以销定产，中高端装饰原纸领域较难出现价格战扰动。装饰原纸行业2022 年供求关系和竞争格局向好，有望持续顺畅传导成本压力。2022 年以来木浆价格持续提涨，截至2022 年3 月10 日，阔叶浆金鱼/针叶浆明星分别较2021 年末提涨70/120 美元至680/890 美元/吨，对应涨幅11.5%/15.6%。装饰原纸行业2-3 月持续发布涨价函，华旺科技2 月装饰原纸提价300-500 元/吨，3 月发布1500 元/吨涨价函，有望实现成本的顺利传导，维持高盈利能力。

    　　公司为国内中高端装饰原纸领军企业，盈利能力突出。1）公司深耕中高端装饰原纸领域，与全球领先的特种纸设备供应商福伊特稳定合作，持续引入全球最先进的生产设备，注重技术研发，2021H1 研发人员占比达22.6%。2）合作优质供应商，原材料方面，公司木浆、钛白粉均采购自行业龙头，保障成本和产品品质优势。3）木浆集采、原材料配方优化，成本控制能力突出，公司同时经营木浆贸易业务，具备木浆规模化采购优势，降低成本；木浆贸易经验充足，具备较强策略性木浆储备优势；凭借突出研发能力，优化针阔叶浆配比，增强成本控制能力。

    　　募投产能助力市场扩张，股权激励激发经营活力。公司IPO 募投建设马鞍山装饰原纸项目，一期项目（7 万吨装饰原纸）已于2020 年末投产，二期项目（5 万吨装饰原纸）于2022Q1 投产，总产能将扩张至约27 万吨。公司定增项目将进一步扩张马鞍山装饰原纸产能，定增项目8 万吨装饰原纸预计2023H2 投产，构筑持续增长动力。同时，产能扩张助力公司拓展海外市场，凭借优质产品质量和高效生产能力，推动产品出海，进一步实现国产替代。股权激励计划推进，绑定核心团队，设定考核目标充分调动公司经营活力。

    　　公司为中高端装饰原纸行业领军企业，技术研发实力突出，供应链组织管理能力强，成本管控能力突出，盈利能力领先行业，22Q1 投产5 万吨，23H2 投产8 万吨，并加大海外市场销售拓展，订单状态饱满，内生增长动力充足。股权激励绑定核心团队，设定考核目标充分调动公司经营活力。中高端装饰原纸需求向上，竞争格局稳定，华旺科技维持较强盈利能力。根据公司业绩快报，我们上调2021 年归母净利润至4.49亿元（前值为4.45 亿元），同比+73%；维持2022-2023 年归母利润5.13/6.16 亿元，2021-2023 年分别同比+14%/+20%，对应PE 为12X/10X/9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动、装饰原纸供求关系恶化、印度反倾销导致海外市场拓展不及预期。