公司发布2021 年业绩预告。①2021 年公司实现收入29.40 亿元，同增82.40%；实现归母净利润4.49 亿元，同增72.54%；实现扣非归母净利润4.27 亿元，同增67.57%。②2021Q4 实现收入9.37 亿元，同增82.19%；实现归母净利润1.29 亿元，同增47.54%；实现扣非归母净利润1.23 亿元，同增46.96%。③2021 年净利率为15.26%，同降0.87pct；21Q4 净利率为13.73%，同降3.23pct。

    产能逐步释放奠定未来扩张基础：公司目前拥有杭州和马鞍山两大装饰原纸生产基地，其中杭州基地拥有15 万吨产能，马鞍山基地拥有7 万吨产能，预计22Q1 投产5 万吨、23Q3 投产8 万吨，届时总产能将达到35 万吨。随着产能逐步释放，公司海内外市场份额将进一步提升。

    成本攀升挤压Q4 盈利：装饰原纸中原材料成本占比高达80%，其中主要为木浆和钛白粉。2021 年钛白粉从年初1.61 万元/吨上涨至2.01 万元/吨高点后维持高位震荡，同期阔叶浆涨幅超过20%，纸企盈利被压缩。Q4 能耗双控造成纸企能源成本攀升，公司通过提价将压力传导至下游客户，但涨价落地存在时滞，Q4 盈利有所承压。

    持续加码中高端产品布局：受益于消费升级浪潮，装饰原纸市场呈现高端化发展趋势，产能逐步向头部企业集中。公司积极拓展高端市场客户，根据市场需求不断优化产品结构，持续加码中高端产品布局，促进盈利水平稳定增长。2020 年装饰原纸吨净利为1877.84 元，2021 年吨净利为2039.12 元（基于满产满销假设），同比提升8.59%。

    盈利预测：业绩符合预期，我们预计2022-2023 年营业收入为31.62、37.12亿元，分别同比增长7.5%、17.4%；实现归属于母公司净利润分别为5.04、6.09 亿元，同比分别增长12.5%、20.7%；对应2022 年3 月8 日股价的P/E分别为10、8 倍。

    风险提示：原材料价格持续上涨风险，疫情恶化导致物流运输受阻的风险。