投资要点:

    公司发布2021 年业绩预增公告,表现超市场预期:预计2021 年实现归母净利润4.30-4.70 亿元,同比+65.4%-80.8%;2021Q4 归母净利1.10-1.50 亿元,同比+26.2%-72.1%,环比+9.3%-49.0%,环比进一步改善,表现超市场预期。

    我们认为超预期主要来自销量增加贡献,体现出装饰原纸终端需求较旺。中高端装饰原纸渗透率进一步提升,2021Q4 公司下游客户加大春节前备货,公司产能利用率维持高位;而部分中低端纸厂出现停产,进一步验证行业格局向好,公司市占率提升。2021Q4 纸价延续稳定,预计吨盈利维持高位。

    装饰原纸行业格局向好,高端化趋势显现。国内装饰原纸行业CR3 为75%,华旺科技行业第三,市占率20%。2021 年原材料价格大幅提升,加速行业洗牌,市场进一步向头部集中。受益装饰原纸贴面渗透率提升和地产竣工向好,装饰原纸需求向好;装饰原纸在终端产品成本占比低,功能性较强,能为下游客户带来较高的附加值;叠加下游消费升级,高端装饰原纸需求增长远高行业平均。

    公司为国内中高端装饰原纸领军企业,盈利能力突出。1)公司深耕中高端装饰原纸领域,与全球领先的特种纸设备供应商福伊特稳定合作,持续引入全球最先进的生产设备,注重技术研发,2021H1 研发人员占比达22.6%。2)合作优质供应商,原材料方面,公司木浆、钛白粉均采购自行业龙头,保障成本和产品品质优势。3)木浆集采和低价库存优势,公司同时经营木浆贸易业务,具备木浆规模化采购优势,降低成本;木浆贸易经验充足,对浆价走势具备前瞻洞察,提前储备充足低价木浆,充分受益纸价上涨,保持较高利润率。

    募投产能助力市场扩张,股权激励激发经营活力。公司IPO 募投建设马鞍山装饰原纸项目,一期项目已于2020 年末投产,二期项目将于2022Q1 投产,总产能将扩张至近30 万吨。 公司定增项目将进一步扩张马鞍山装饰原纸产能18 万吨,其中8 万吨预计2023H2 投产,助力公司突破产能瓶颈,持续扩张国内外市场。股权激励计划推进,绑定核心团队,设定考核目标充分调动公司经营活力。

    上调至买入评级!华旺科技为中高端装饰原纸行业领军企业,技术研发实力突出,供应链组织管理能力强,成本管控能力突出,盈利能力领先行业,募投产能释放内生增长动能充足。股权激励绑定核心团队,设定考核目标充分调动公司经营活力。中高端装饰原纸需求向上,竞争格局稳定,华旺科技维持较强盈利能力。2022Q1 募投项目第二条产线6-8万吨产能将投放,构筑2022 年增长力。我们上调2021 年归母净利润至4.45 亿元,同比+71%;维持2022-2023 年归母利润5.13/6.16 亿元,2021-2023 年分别同比+15%/+20%,对应PE 为13X/11X/9X,特种纸市场格局稳定,公司伴随产能扩张,盈利稳步提升;对比同行,公司具备较高的估值性价比优势,上调至“买入”评级。

    风险提示:原材料价格大幅波动、装饰原纸供求关系恶化、印度反倾销导致海外市场拓展不及预期。