事件：公司10 月21 日晚发布三季报，2021 前三季度实现营收20.04 亿元，同比增长82.49%，实现归母净利润3.20 亿元，同比增长85.16%。

    　　其中，2021Q3 实现营收6.74 亿元，同比增长57.61%，实现归母净利润1.01 亿元，同比增长27.87%。

    　　点评：

    　　三季度环比小幅下滑，业绩展现较强韧性。公司Q3 收入、净利润分别环比下降3%、16%：（1）从价格看，公司产品以中高端为主，市场认可度较高，尽管在Q3 浆价回调背景下行业整体均价有所下行，但公司销售均价总体平稳，盈利展现出较强韧性。在当前能源、化工品涨价情况下部分同行企业已发提价函，预计公司产品价格将保持坚挺。（2）从成本看，Q3 木浆价格回落、钛白粉价格波动，得益于公司多年木浆贸易经验和优秀成本管控能力，原材料成本总体稳定。目前纸浆价格延续回落态势，预计Q4 利润率有望改善。（3）从产能看，公司基本维持满产状态。此外“双控”背景下行业普遍遭遇限电，但公司具有光伏发电能力，可部分弥补限电缺口，预计公司Q4 可基本维持正常生产。

    　　利润率环比下降，费用率同比下降。从利润率看，公司21Q3 毛利率/ 净利率分别为23.56%/ 14.93%，环比下降3.04 pct/ 2.31 pct，主要因小部分偏低端产品调价以及原材料、能源成本上涨所致。从费用端看，前三季度费用率同比下降 0.41 pct 至7.13%，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比变动+0.46/ +0.04/ +0.33/ -1.24 pct 至2.71%/ 1.09%/ 3.21%/ 0.12%。

    　　产能扩张稳步推进，助力业绩持续增长。公司为国内生产中高端装饰原纸龙头企业之一，近年行业加速向头部集中，公司议价能力和盈利稳定性逐年提升。当前公司产能处于快速扩张中，目前总产能22 万吨，国内市占率达20%，随着马鞍山二期项目投产，预计到2022 年初总产能将达30 万吨。此外，公司定增项目一期年产8 万吨扩建项目正稳步推进，预计2024 年初总产能将达38 万吨，生产规模和市占率将进一步提升。

    　　盈利预测：预计2021-2023 年EPS 分别为1.49/ 1.77/ 2.07 元，当前股价对应PE 分别为10.52/ 8.87/ 7.59x。维持“买入”评级。

    　　风险提示：限电影响超预期，原材料和能源涨价，产品跌价。