投资要点：

    　　公司公告2021 年三季报，业绩表现超市场预期：2021Q1-3 实现收入20.04 亿元，同比+82.5%；实现归母净利润3.20 亿元，同比+85.2%；实现扣非归母净利润3.04 亿元，同比+77.7%。2021Q3 实现收入6.74 亿元，同比+57.6%；实现归母净利润1.01 亿元，同比+27.9%；实现扣非归母净利润0.94 亿元，同比+18.2%。

    　　海外市场开拓顺畅，中高端装饰原纸竞争格局稳定，保持较强盈利能力。Q3 进入装饰原纸行业传统淡季，公司欧洲市场开拓顺畅，Q3 产能利用率和产销量维持100%以上，2021Q1-3 装饰原纸收入同比+73%，其中外销收入同比+103%，内销收入同比+70%。

    　　2021Q3 原材料木浆价格走低，低端装饰原纸降价。中高端装饰原纸市场竞争格局稳定，Q3 价格并未跟随木浆价格出现下滑。公司约80%的产品为中高端装饰原纸，价格维持较为稳定，2021Q3 公司归母净利润1.01 亿元，环比仅回落16.5%，表现明显好于可比公司。

    　　低端纸种降价导致利润率环比有所回落，订单充足导致合同负债增加。受低端装饰原纸价格回落影响，2021Q3 公司毛利率23.6%，环比-3.0pct。2021Q3 末公司合同负债增加至0.86 亿元，较Q2 末提升0.77 亿元，主要因公司在手订单较为充足，预计将在后期逐步兑现为收入。公司应收款项一般于下半年逐步收回，Q3 公司回款有所改善，Q3 经营现金流净额0.81 亿元，环比Q2+107.7%。

    　　装饰原纸行业格局向好，高端化趋势显现。国内装饰原纸行业CR3 为75%，华旺科技行业第三，市占率20%。2021 年原材料价格大幅提升，加速行业洗牌，市场进一步向头部集中。受益装饰原纸贴面渗透率提升和地产竣工向好，装饰原纸需求向好；装饰原纸在终端产品成本占比低，叠加下游消费升级，高端装饰原纸需求增长远高行业平均。

    　　公司为国内中高端装饰原纸领军企业，盈利能力突出。1）公司深耕中高端装饰原纸领域，与全球领先的特种纸设备供应商福伊特稳定合作，持续引入全球最先进的生产设备，注重技术研发，2021H1 研发人员占比达22.6%。2）合作优质供应商，木浆、钛白粉均采购自行业龙头，保障成本和产品品质优势。3）木浆集采和低价库存优势，同时经营木浆贸易业务，具备木浆规模化采购优势，降低成本；木浆贸易经验充足，提前储备充足低价木浆，充分受益纸价上涨，保持较高利润率。

    　　募投产能助力市场扩张，股权激励激发经营活力。公司IPO 募投建设马鞍山装饰原纸项目，一期项目已于2020 年末投产，二期项目将于2022 年初投产，总产能将扩张至近30 万吨。公司定增项目将进一步扩张马鞍山装饰原纸产能18 万吨，助力公司突破产能瓶颈，持续扩张国内外市场。股权激励计划推进，绑定核心团队，设定考核目标充分调动公司经营活力。

    　　华旺科技为中高端装饰原纸行业领军企业，技术研发实力突出，供应链组织管理能力强，成本管控能力突出，盈利能力领先行业，募投产能释放内生增长动能充足。股权激励绑定核心团队，设定考核目标充分调动公司经营活力。考虑到公司Q3 仍维持较强盈利能力，且公司Q4 在手订单仍较为充足，我们上调公司2021 年盈利预测至4.22 亿元（前值4.08亿元）， 同比+62.5%， 维持2022-2023 年盈利预测5.13/6.16 亿元， 分别同比+21.5%/+20.0%，对应PE 为11X/9X/7X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动、装饰原纸供求关系恶化、海外市场拓展不及预期。